经理股票期权的激励效应与合约设计的分析.pdf

经理股票期权的激励效应和合约设计研究 摘要 摘 要 本论文从公司管理层提供的人力资源一管理者才能的角度，研究分析经理股票期权的激 励原理和激励效应。ii释经理股票期权发挥激励作用的内在因素和外部制度保障，识别不同 的经理股票期权合约在不同企业、不同行业、不同的管理者和不同的制度 卜可以产生出的具 体激励效应，从而为我国企业实施有效的经理股票期权激励提供指导。 在研究中，我们重点考察经理股票期权对管理者才能的激励，分析公司管理层具有的管 理者才能以及相应的发挥对公司资产价值、公司股票价格、公司经营业绩、公司股东财富和 普理者个人财富产生的影响，从而在理论上明确经理股票期权的激励原理，井且以此为指导 具体考察经理股票期权可以产生的激励效应，分析决定经理股票期权激励效果的关键因素， 为公司实施有效的经理股票期权激励提供可信的判别依据。 在本论文中，我们将管理者才能定义为管理者对公司资产的期望收益率和经营风险的驾 御能力和控制能力。我们首先分析授予方公司管理者具有的管理者才能与公司资产的价值以 及公司股票价格 (价值)之间的关系，明确管理者才能可以对公司价值和股东财富做出的贡 献。进而研究在经理股票期权计划 卜.管理者才能对公司管理者持有的经理股票期权价值的 影响，给出了从公司管理者角度考察的 “经理股票期权的管理者价值”。然后根据经理股票 期权的管理者价值，推导出经理股票期权对管理者才能的具体滋励，从而在理论上明确经理 股票期权的激励原理和激励机制，指出公司管理者具有的管理者才能是决定经理股票期权激 励效应和激励效果的关键因素。 随后我们根据本论文提山的理论模刑，进一步分析公司在拥有不同的管理者和管理者才 能时，实施经理股票期权计划后可以产生的激励效应和激励效果。指出经理股票期权作为一 种有效的激励一约束薪酬f几.首先发挥的是约束作用，其次才是激励作用。经理股票期权 可以产生的激励一约束效应取决于公司管理层 (承授人)具有的管理者才能。只有当公司管 理者具有漪在的、未发挥的管理者才能时，实施经理股票期权计划才能够产生良好的激励作 用，提高授予方公司的经营业绩。否则的话.经理股票期权产生的将只是约束作用，只能防 十公司经营业绩的 卜滑或者恶化，但无法改善公司的经营业绩。 同时我们还证明经理股票期权计划的实施并不一定会产生 “风险激励，效应，鼓励公司 管理层从事高风险的经营活动。经理股票期权计划实施后是否会产生 “风险渔励”效应，依 然取决于公司管理者几有的管理者才能。 根据本论文提出的理论，我们认为授予方公司在确定经理股票期权的授予对象时，应该 选抒那些具有琳在未发挥的管理者才能、同时对公司末来经营业绩可以产生重大影响的管理 者和员}作为承授人。在传统经济中，授予对象以公司中高层管理人员和核心技术骨干为土; 在新经济的行业中，授予对象可以是公司的全体员1_。 经理股票期权的激励效应和合约设计研究 摘要 同时，我们也对经理股票期权的不同合约设计可以产生的激励作用和激励效率进行分析 比较研究。我们结合管理者才能重点考察指数化定价型经理股票期权的激励作用和激励效 率，指出指数化定价型经理股票期权采用 “相对业绩评价”的方法，可以更加合理地对公司 管理者的努力与经营绩效进行客观评价与有效激励，鼓励管理者创造出比市场或者行业更好 的公司经营业绩，而且在一般情况 卜可以具有更高的激励效率。 此外，我们采用金融计斌经济学中的 “事件研究法”和 “资本资产定价模刑分析法”， 对在香港联合交易所上市交易的中资公司已经实施的股票期权计划进行实证研究。一方面对 本文提出的有关理论的可信性进行检验和补充说明，另一方面也说明经理股票期权计划在我 国企业中实施后同样可以发挥出良好的激励作用，激发约束管理层和员 努「力 !:作，施展管 理者才能，降低公司经营中的风险，提高公司的经营业绩，创造出更多的价值。从而为国内 企业实施有效的经理股票期权激励，提供更为直观的参考数据。 我们还采用 “事件研究法”对我国上市公司实施的国有法人股问购进行实证研究，说 明在我国上市公司现有的股权结构和外部资本市场条件下，经理股票期权可能会产生不当激 励，鼓励公司管理层以低于国有法人股真实内在经济价值的价