试论交易所交易基金的产品设计及在我国发展的可行性的研究.pdfVIP

摘 要 一、选题的背景与意义 实践证明，从20世纪90年代以来，在市场有效性较高的情况下， 多数积极型股票基金的业绩都低于同期市场指数的表现。与海外市场 一样，我国证券投资基金的业绩也不尽如人意，近两年投资者普遍反 映 “只赚指数不赚钱”，现有的证券投资基金中只有少数基金的表现 不低于相关指数，但基金的绩效稳定性不显著，也没有表现出明显的 时机选择能力和证券选择能力，因此投资者选择基金的难度不断增 加，投资者希望找到一种投资工具，能通过其简单便利的一次性交易 来实现对一揽子股票组合的投资。但由于封闭式和开放式基金各自存 在不足，客观上需要出现一种新的产品能弥补两者的缺点，并能很好 地满足市场的投资需求。与此同时，为适应市场经济发展的需要，国 务院于2004年1月31日发布了关《于推进资本市场改革开放和稳定 发展的若干意见》，意见强调要充分认识大力发展资本市场的重要意 义，指出大力发展资本市场是一项重要的战略任务。因此，投资指数 衍生产品交易所交易基金 (ETFs)分享经济成长正是在这样一个良好 的环境中应运而生。 我们知道，市场是由投资者、交易者和投机者组成的。在ETFs 产品产生之前，短期交易者和投机者的频繁交易活动使长期投资者承 担了更高的税费成本，对长期投资者的利益构成了损害;而在ETFs 产品产生后，长期投资者的利益就不再受上述短期交易活动的影响 了。因为当ETFs的二级市场交易价格与基金净值产生差异时，即出 现溢价或者折价时，一级市场和二级市场间所出现的套利机会将引发 投资者不断地进行套利，这将逐步减小其套利空间，直至二级市场交 易价格与基金净值最终基本一致，正是由于二级市场的连续定价机制 以及套利机制使ETFs的市场价格相对公平，有利于保护投资者利益。 我国市场是个初级市场，整个市场环境都与成熟的市场有很大的差 距口推出ETFs所要求的 “软环境”还需逐步培养，但同时我们不可 能等待一切条件完备后再来开发金融产品，因此应在博弈和互动的过 程中创造ETFs生存和发展的环境和条件，适时推出ETFs以满足市场 投资的需要。 ETFs是一种投资组合证券化凭证，其交易方式与一般股票无异， 可在证券交易所买卖。投资者于一级市场支付指定的投资组合，申购 创设出新的ETFs凭证:也可采用赎回方式，缴回ETF凭证，换取指 定的投资组合:同时投资者可将ETFs在二级市场流通交易，故ETFs 又具有资产证券化的特征。ETFs产品确实比以往的产品简单，也更 实用，主要体现在产品设计的结构上。因此，在前人研究的基础上， 本文拟从ETFs产品发行方式、创设赎回方式以及套利机制等角度出 发，对ETFs的产品设计作一初步研究，结合在我国发展的可行性讨 论，以期在我国发展ETFs的进程中能有一定的实践意义。 通过对这一选题的研究，有利于对ETFs的理论加以深化，并有 助于研究在不同的经济环境中，不同的法律框架下，不同国家如何发 展ETFs，如何设计适合自己的交易规则和运行机制。因此，在我国 发展ETFs的初始阶段，借鉴世界各国经验，结合国内的法规环境及 市场结构等情况，进行产品的整体规划开发，以减少探索时间，增加 市场信心，确保ETFs成功设立和健康发展，这就是本文拟达到的研 究目的。 二、研究的思路与方法 在围绕这一选题进行资料搜集和初步研究过程中，笔者阅读了大 量的有关ETFs的文献和资料，可以说，前人有不少这方面的研究成 果。如何承认和继承前人的有益成果，如何使自己的研究有所创新和 突破，是笔者经常思考的问题。 对 “试论ETFs的产品设计及其在我国发展的可行性研究”的展 开，本文是按以下基本思路进行的:从ETFs的产生背景及其与其他 的投资工具相比所具有优势的介绍入手，旨在对这个新的金融衍生产 品有一个较为系统而深入的认识。随之着重论述了ETFs产品设计的 各个方面，分析比较了国际运行成功经验，结合实际情况，讨论了我 国发展ETFs的产品设计方案及其套利机制。然后分别从必要性、市 场条件和制度条件等角度论证了在我国发展ETFs的可行性，其中主 要讨论了在我国目前的经济背景、法律框架下发展ETFs所面临的障 碍。最后，笔者对ETFs产品设计中所涉及到的跟踪指标选择、投资 管理策略、衡量标准、市场效率以及投资ETFs可能带来的风险等方 面作了进一步阐述，并在比较另一个类似 上市开放基金LOFs基础 上，指出未来有待更深入研究的问题。 .在本文所使用的研究方法方面，笔者坚持以马克思的辨证唯物主 义和历史唯物主义的科学方法为指导，坚持历史归纳法与逻