6大券商详解新三板扩容 一类公司迎历史发展机遇.docVIP

编者按：12月14日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，将新三板试点扩至全国。决定提出鼓励机构投资者参与市场，逐步将全国股份转让系统建成以机构投资者为主体的证券交易场所。新三板扩容的使命是什么？意义有哪些？券商、基金等机构纷纷推出解读文章，本报从今日起开辟专版，陆续刊登。 　　申银万国 　　正确看待投资者适当性管理制度 　　2013年2月8日，全国股份转让系统发布《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》。一石激起千层浪，市场对于该制度褒贬不一，不少机构和个人认为对于投资者尤其是个人投资者设置的门槛太高，会大大影响流动性，不利于全国股份转让系统的健康发展。 　　2013年12月14日，国发〔2013〕49号文决定将全国股份转让系统扩至全国，并要“建立和完善投资者适当性管理制度”。我们认为应该正确看待全国股份转让系统的投资者适当性管理制度。 　　一是保护投资者利益的需要。 　　中国证监会网站首页上以显著位置标示“保护投资者利益是我们工作的重中之重”。和上市公司相比，全国股份转让系统挂牌公司普遍规模小、业绩波动大，风险较高，因此在市场发展初期设置较高门槛的投资者准入是保护投资者利益的需要。 　　二是推进我国股票市场投资者结构变革的有益探索。 　　散户为主、投资散户化是阻碍我国资本市场健康发展的重要因素之一，但是改变目前A股市场的投资者结构不可能一蹴而就，全国股份转让系统的投资者适当性管理制度有利于将全国股转系统建成以机构投资者为主体的证券交易场所，并将成为推进我国股票市场投资者结构变革的有益探索。 　　三是有利于形成价值投资等正确投资理念。 　　提及股票市场，在我国根深蒂固的一个观念是通过二级市场买卖价差获取收益，而较少关注价值投资问题，这突出地反映在换手率方面。我国股票换手率很高，深交所2007年换手率达到1062%！即使是在被认为成交冷清的2012年，最活跃的个股换手率高达3416%，A股市场总换手率亦达到180.77%。而在资本市场较为发达的国家，换手率一般只有70%-80%，投资者更推崇价值投资等理念。全国股份转让系统的投资者适当性管理制度有利于倡导价值投资等正确投资理念，抑制股票二级市场投机行为。 　　总而言之，全国股份转让系统的扩容对我国资本市场的影响意义深远，将在完善我国的有机联系的多层次资本市场结构、促进相关参与主体“归位尽责”、服务中小微企业发展、倡导价值投资等方面发挥重大的作用。仅就全国股份转让系统的投资者适当性管理制度而言，我们认为在当前的形势下，全国股份转让系统的投资者适当性管理制度不仅是必要的，而且是具有前瞻性的，有利于全国股份转让系统的稳健发展，将对我国资本市场的健康发展产生重要的影响，并将为今后主板市场、创业板市场的相关改革提供有益的经验参考。（徐业伟） 中信建投 　　化解中小企业融资难的积极探索 　　继新股发行体制改革后，国务院发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》（下称《决定》）再次展示了中国资本市场改革创新的决心。从中关村(000931,股吧)走向全国的新三板将成为资本市场改革创新的试验场，肩负起中国经济转型赋予资本市场的历史重任。 　　中小企业融资问题是世界性难题。新三板的服务对象主要是中小微企业，这些企业规模普遍偏小、规范程度偏低、经营风险较大。要服务好中小微企业，新三板必须结合中国国情和企业特点进行创新，不能沿用主板的制度安排，也不能完全照搬成熟市场的运作模式。 　　《决定》体现了资本市场改革创新的最新成果，是完善我国资本市场结构的战略安排，标志着多层次资本市场建设迈出关键步伐。在总结前期经验、倾听市场声音的基础上，《决定》对新三板现行制度进行了优化，充分表明管理层顺应时代潮流、坚决推进资本市场改革的勇气。 　　《决定》确立了新三板的基础法律框架，为新三板的繁荣发展奠定了扎实基础。在功能定位方面，新三板主要服务于创新型、创业型、成长型中小微企业，明确了挂牌条件，提出了信息披露要求；在行政许可方面，对于股东人数未超过200人的股份公司申请挂牌豁免核准、不需发审委审核，挂牌公司发行股份后证券持有人不足200人也豁免核准，这一制度安排充分考虑中小企业的具体特点，确立了简单、便捷、高效的新三板行政许可制度。 　　《决定》建立了不同层次市场之间的有机联系，挂牌公司达到上市条件可以直接申请上市，区域性股权交易市场的挂牌企业也可以到新三板挂牌，彻底打通了不同层次市场之间的屏障，不同层次资本市场将为不同规模、不同阶段的企业提供差异化服务，形成分工明确、相关协调的运作机制。 　　《决定》明确新三板是以机构投资者为主的证券交易场所，投资者均应具备风险识别和承受能力，使得新三板可以风险可控的前提下进行更为积极的改革探索。 　　《决定》明确新三板在税收、外资、