上市公司资产剥离特征绩效.pdf

摘 要 摘 要 “分久必合，合久必分的现象正在由企业界进行验证。为了应对外部 环境变化和内部战略的需要，企业边界的重新界定在所难免。西方企业上世 纪末大跃进式的并购风潮催生了大量的多元化集团。理想的不现实，并不是 每家并购后的集团企业都获得了协同效应，都形成了规模经济。相反，那些 盲目扩大经营边界的企业，由于没有意识或能力驾驭日益复杂多样的经营业 务，也疏于对并购后资源的有效整合，企业多元化的效果经常被大打折扣。 并购的失效使企业对自身的战略开始了反思，资产剥离这一资本经营手段在 这样的背景下应运而生。 资产剥离在性质上同企业并购一样，都是企业资本经营的手段，是企业 调整经营边界或规模的途径。国外的研究者从多角度对企业资产剥离问题进 行了研究，并得出了部份有益结论指导企业资产剥离的实践。相比企业并购， 我国学者似乎缺少对资产剥离的研究热情。这可能是与我们特定的社会经济、 文化背景相关。中国自古就是世界大国，地大物博，人口众多。可能这种求 “大的情节已经潜移默化的形成了企业经营理念。在我们的第一印象中， 我国企业完成一宗海外并购很容易被当成一种胜利。相反，一宗剥离则会让 人感到沮丧。资产剥离的实质究竟是什么、企业资产剥离有何理论支撑、资 产剥离的动机主要有哪些、什么样的上市公司容易发生资产剥离、投资者如 何看待资产剥离，带着这些疑问，作者开始了研究尝试。 本文在已有研究成果的基础上，经过梳理相关理论，重点就我国资本市 场上资产剥离的行为特征及主体特征、资产剥离的市场绩效问题进行了分析。 在对资产剥离市场绩效的分析中，通过与前部份关于特征的研究结果相结合， 拟以此对影响市场绩效大小的具体因素进行剖析。总体结构上看，文章分为 五个部份，各部份内容主要如下： 第一章绪论部份主要阐述了文章的研究背景、概括了本文拟采用的研究 上市公司资产剥离特征与绩效研究 方法、分析了本文的框架结构及研究意义。 在第二章中，首先就资产剥离的概念作了界定，并根据不同的标准对资 产剥离进行了类别划分，总结了资产剥离的几种主要路径。正确的实践活动 离不开理论的指导，资产剥离活动背后的理论依据是指导实践决策的首要问 题。本章介绍了解释资产剥离活动的主要理论基础，并简要分析了各种理论 在我国的适用情况，这也是理解企业资产剥离动因的有效途径。接下来，本 章对资产剥离绩效的既有研究成果进行了回顾。对于资产剥离市场绩效的研 究，可以简要的分为两类：第一种类型的研究是一种定性的目的，即要弄清 楚资产剥离事件的宣告是否会带来超额收益率。第二类研究是在第一种研究 的基础上，进一步考证资产剥离市场绩效的大小，并分析导致不同绩效大小的 主要因素。 第三章是本文的重点之一，主要围绕我国资本市场上资产剥离行为及主 体的特征而展开。资产剥离是企业资本经营的主要手段之一，并随着企业资 本经营的发展而兴起。本章先总结了我国企业资本经营的发展环境及历程， 以帮助我们了解资产剥离的外部促进因素。对于资产剥离特征的研究，本文 提出了分别研究行为特征及主体特征的思想。行为特征主要是指历史的资产 剥离行为的种种外部表现，对于行为的归纳有助于我们透过一般特征来把握 事物本质。主体特征是指发生资产剥离业务的企业所具有的共性，对主体特 征的正确把握不仅有利于我们分析资产剥离的动因，而且有助于企业管理者 恰当的选择资产剥离的时机，提高资产剥离效率。研究结果发现，我国企业 的行为特征主要表现在：比较明显的年底时间分布特性；存在较多的关联交 易；有约一半的比例是同属某一政府管辖；大部份的资产剥离业务采用现金 结算。我国上市公司资产剥离的主体一般表现出了如下特征：企业盈利能力 不强；企业资产经营效率不高：企业发展速度缓慢。 本文的第四部份也是研究的核心之一。企业的经营行为都会带来某种经 济后果，对决策后果进行客观分析与评价是一项经济活动完结的必要选择。 然而，如何科学的评价某一业务本身就是一个难题。在资本市场的研究中， 一般采用两种方法来评价上市公司的具体经济活动。其一是运用财务指标进 行分析判断，即通过观察经济活动前后一定时期财务指标的变动来评价该项 活动的是与非。另一种方法认为：企业价值最大化目标下，能给企业股票价 2 摘 要 值带来积极影响的事项就被投资认为是有利事件，企业就会在该事件上取得 市场绩效。应该说两种