上市公司信息披露质量评价市场效应.pdf

中文摘要 中文摘要 资本市场是产权交易市场，证券作为产权市场的一种特殊商品，依赖于 充分披露的信息作为定价基础，持续、充分的信息披露是上市公司的基本义 务与管理层的基本责任，也是证券市场监管的一项重要内容。资本市场高透 明度的信息披露与传递有助于降低证券市场所有参与者的信息不对称、提高 证券定价的准确性与资源配置的效率。国外成熟证券市场实证研究表明，上 市公司信息披露质量的提高有助于降低资本市场的融资成本、提高证券市场 的流动性。 我国证券市场从无到有获得长足的发展，用lO多年的时间走完了发达市 场国家100多年走过的历程，上市公司从10多家发展到2006年底的1400多 家，投资者开户数达到8000多万户，证券市场规模及其对国民经济的影响力 逐渐扩大，作为国民经济“晴雨表”的功能逐渐显现；投资者经过两次牛市与 熊市的洗礼逐渐成熟，价值投资理念取代投机理念成为逐渐演进的必然趋势； 上市公司质量逐渐分化，盈利质量不断提高、法人治理与信息披露逐渐规范； 借鉴国外资本市场成熟的监管理念与模式，监管机构的监管行为能力不断提 高，监管有效性不断加强；再加上规范证券市场的公司法、证券法以及其它 法律法规的不断修改与完善，整个证券市场的有效性不断得到加强。诸多实 证经验表明，中国的证券市场基本达到弱势有效状态。 国内外证券市场发展的经验表明，对于投资者利益保护的机制越健全， 投资者的信心越足、证券市场的发展越好。投资者保护机制中，信息披露机 制最为重要，高透明度的信息披露是减少内幕交易、研判证券投资价值、保 护中小投资者利益的最重要手段，其中上市公司的信息披露是投资者判断证 券价值的最基础也是最根本的信息源，上市公司信息披露的质量及其分布状 态如何，证券市场的定价机制是否能够有效的利用这些信息，是一个非常重 上市公司信息披露质量评价及市场效应研究 要的研究课题。本论文正是在构建上市公司信息披露质量评价指标体系的基 础上，运用实证研究的方式就信息披露对资本市场融资成本与市场流动性的 影响进行经验研究。研究结果表明，即使在中国资本市场信息披露总体质量 不高的情况下，高质量的信息披露仍然能够起到降低资本成本、提高市场流 动性的重要作用，从而能够提高市场的有效性。本研究也为中国证券市场加 大信息披露力度及其监管提供实证证据。 论文分为六章，主要内容如下： 第一章，信息披露的理论基础。 该部分主要从理论角度探讨信息披露的目标、内容以及经济学解释，为 后续章节做理论上的铺垫。由于信息披露的目标决定信息披露的内容与方式， 因此本章在深入探讨基于我国股权分置特殊治理状况下信息披露的目标基础 上，对信息披露的经济学动因，我国上市公司信息披露的内容做出了合理解 释，提出了我国上市公司应该在为中小投资者及其他利益相关者决策服务目 标指引下，通过高透明度的信息披露，为投资者及其他利益相关者呈现一幅 清晰之公司价值图像的观点。 第二章，上市公司信息披露透明度评价。 本章在探讨信息披露透明度内涵的基础上，结合国内外信息披露质量评 价理论研究与实践的结果，采用混合模式建立我国上市公司信息披露质量的 评价体系，指标包括审计、合规性、及时性、自愿信息披露、网站信息披露、 其它等六个方面，共42个指标46分；然后从2004年的所有上市公司中，随 机选取120家公司，根据指标体系对其信息披露得分状况进行统计；对统计 结果的分析表明：上市公司信息披露的总体水平不高、绝大部分公司都能基 本做到按照国家法律法规的规定进行强制性信息披露，但上市公司在自愿信 息披露与网站信息披露的水平方面参差不齐，差异很大；此外，各类指标的 自回归结果表明，所选指标之间不存在多重共线性，说明所选指标在衡量信 息披露质量方面并不重复。最后，针对指标体系中合规性指标所占权重较大 但国内实证结论较少的情况，本章还对上市公司信息披露违规处罚的市场效 应做了实证检验，检验结果表明，证券市场对信息披露违规处罚的公布有强 烈的反应，处罚级别越高、处罚越严厉，市场反应越强。 第三章，信息披露质量的影响因素研究。本章首先对影响上市公司信息 2 中文摘要 披露质量的利益相关者进行制度分析，旨在为研究上市公司信息披露质量影