经济体制转型条件下国有企业融资行为研究.pdf

经济体制转型条件下国有企业融资行为分析 中文摘要 本文以企业融资理论为指导，结合我国建国以来企业融资制度的 变迁，对目前经济体制转型条件下我国国有企业的融资行为进行了认 真的分析和研究。由于不同类型国有企业所面临的制度差异，导致了 它们截然不同的财务行为，并最终导致了不同的资本结构和治理结 构，本文分别就国有非上市企业和国有上市公司的融资行为进行了剖 析。在研究国有企业融资方式选择与融资结构形成的一般过程的基础 上，引人社会制度因素，重点从企业的角度具体地考察企业融资行为 的特征和揭示企业融资行为扭曲的原因，认为国有企业的财务行为主 要受制于残缺的市场条件、不健全的公司治理机制、不完善的法律制 度环境以及国家政策的直接干预，企业融资结构的形成是企业对宏观 制度条件的被动适应，或是企业与政府之间针对政策制度条件博弈的 结果。在此基础上，对规范企业融资行为进行了一些有益的探索，最 后提出产权制度创新、完善资本市场等与融资结构调整有关的基本思 路和对策性建议。本文主要围绕以下几个方面进行了一些有益的探 索: 1，在回顾西方资本结构理论发展历史的同时，对有代表性的理 论既不是一味照抄，也不是拒之门外，而是在认真研究的基础上，较 全面地对其加以评论，较准确地指出其理论的局限性，注意其对我国 的适应性。 2.经济体制转型时期，各种市场机制尚待完善，法律规范不健 全，不同性质的企业面临着不同的融资制度和融资条件，其市场主体 地位也不平等，因而其融资方式和治理机制也不同，不同性质的企业 会出现截然不同的融资偏好。虽然企业都以市场主体的身份积极参与 投融资过程的市场博弈，但其行为由于受到制度条件的约束和引导而 出现差异:国有非上市企业偏爱银行融资方式，上市公司偏爱股权融 资方式。鉴于此，本文分别就国有上市公司和非上市企业的融资偏好 进行了专门的分析。 3.在分析国有企业的融资行为时，并非仅仅停留在行为异化的 表象上，而是深人挖掘了表象背后的一系列深层次原因。将企业的融 资行为和制度因素紧紧结合起来，清楚地解释了行为背后的动机。在 制度适应机制作用①下，宏观制度对融资结构的作用更多的是直接改 变融资条件而调整融资结构的直接作用机制，而企业利益主体之间的 市场行为相对处于次要地位，甚至受到一定程度的制约。转型时期， 残缺的市场制度体系将引起企业目标函数⑦的异化和财务行为的异 化，从而导致畸形的资本结构和公司治理结构，形成资源配置的低效 化。这将诱导和促进政府为优化企业资本结构而采取一系列政策措施 或制度安排，最终使资源通过市场机制来配置达到资源配置最优化。 为了使论据更加充分有力，本文采用了规范与实证、归纳与演绎、 定量与定性相结合的多种研究方法:从第三章到第四章以翔实的数据 进行实证分析，第五章中采用了规范分析方法，在第四章中由国有企 业的高负债的融资结构的表象，推知我国国有企业与银行之间不存在 真正的债权债务关系，从而得出我国国有企业与国有银行产权不清才 是一切向题根源的结论，文章还对国有非上市企业与上市公司资产负 债率及融资偏好进行了对比，以次来说明我国国有非上市企业及上市 公司融资中出现的问题，并分析其根源，在第四章中大量运用了定量 分析，把定量分析与定性分析有机结合起来，使论证充分透彻。 全文共分为五章: 第一章:西方企业融资理论评述。现代企业融资结构的所有理论 都提出了两个基本问题:企业能否用负债代替股本而增加其价值?如 果回答是肯定的，那么企业举债多少最佳?不同的经济学家给予了不 ① 制“度适应”对资本结构的作用机理是，在宏观制度、法律、巾场环境很不健全时，企业的财务行为将 受制于残缺的市场条件、不健全的法律制度环境以及国家政策的直接干预，企业资本结构的形成是企业对 宏观制度条件的被动适应，或是企业与政府之间针对政策制度条件博弈的结果。 ‘在公司治理理论发展过程中，公司追求的目标函数经历了三个阶段:公司利润最大化、股东资产价值最 大化以及相关者利益最大化。 同的回答，ModiglianiandMiller(1958,1963)从税收方面，Jensenand Meckling(1976)从代理学说方面，MyersandMaijuf(1984)从不对称信 息方面，HarrisandRaviv(1988)从企业控制权理论方面研究了这一问 题。在过去近半个世纪里，有关企业融资结构的理论争论不休，未能 达成共识，其原因在于学者们对企业融资结构的决定因