上市公司信用风险计量研究——KMV模型的改进和其应用.pdfVIP

IHIIIIlllrlIIlIlll l l Ilrll 』IXl IIlllI IIII Y1 975903 摘 要 信用风险产生于人们在进行信用活动时所面临的不确定性。20世纪90年代 以来，随着金融市场环境变化和金融创新产品发展，信用风险暴露越来越严重。 对于我国来说，经济处于加快发展的转型期，产权制度的缺陷导致信用缺失普遍 存在。在当前的金融体系下，以商业银行贷款为主的间接融资方式仍然占主导地 位，这就直接决定了我国的金融风险主要表现为信用风险。因此，如何对信用风 险进行有效管理是我国金融机构需要研究的一个重要课题。基于这样的背景，本 文以上市公司为研究对象，对其信用风险的计量问题进行了相关研究。 目前，由于我国信用评级体系发展滞后，风险管理水平尚不发达，限制了不 少现代信用风险计量模型的应用。但是我国股票市场经过二十多年的发展，股权 交易制度已经形成，市场运行逐渐稳定有序。因此，股票市场可以视为一个评价 上市公司的巨大机制。KMV模型正是基于股票市场的数据信息而开发构建，非 常适合当前环境下对我国上市公司的信用风险进行计量。 本文内容从理论和实证两方面展开。理论部分首先简要论述了论文的研究背 景、意义以及国内外相关文献研究，然后主要介绍了信用风险的定义、特点以及 四种现代信用风险计量模型的构建思路及优点缺点，接着详细阐述了KMV模型 的基本原理和计算过程，并重点说明了如何对]CMV模型进行修正改进。实证部 分主要从两个角度进行分析。一是横向的截面分析，即检验改进后的KMv模型 在整体上是否能有效区分sT公司与非ST公司，以及哪种违约点的设定能使模 型最有效。二是纵向的时间序列分析，即检验改进后的KMV模型是否对单个上 市公司的信用风险变化状况起预测作用。从沪深股市选取30个上市公司作为样 本，根据2009年至2010年的市场数据进行实证研究，最后得出结论：改进后的 KMV模型对我国上市公司的信用风险计量具有较好的适用性，违约距离既能很 好地区分ST公司与非ST公司，又能敏感地反映单一上市公司的信用风险变化 状况。 本文的可能创新体现在：一是对模型参数的改进。包括违约点的选取，运用 GARCH(1，1)模型估计股权价值波动率以及资产价值预期增长率的确定。本文是在 一次的实证研究中同时对以上三个参数进行修正改进。二是对样本数据的处理。 由于我国股票市场对上市公司有日涨跌10％的限制，使得股价的跳跃幅度控制在 较小范围内，从而不易在短时间内捕捉到股价的大幅波动而带来的违约风险。所 以，在对单个公司信用风险的实证研究中，将尝试计算样本公司的每周违约距离 而非按照通常做法计算每日违约距离。 关键词：信用风险：KMV模型；上市公司；违约距离 Ⅱ Abstract Creditriskiscausedthe when are creditactivities． by uncertaintypeopledoing Since1 the infinancialmarketconditionsandthe offinancial 990s，withchanges development innovation ofcreditriskbecomesmoreandmoreserious．AsfarasChina product．theexposure is haSbeen concerned，o