期权金融创新在股权分置改革中运用.pdfVIP

期权金融创新在股权分置改革中的运用 摘要：股权分置下我国股票市场功能存在着严重的缺陷，金融创新的运用在 这次股权分置改革中发挥了巨大的作用。截止目前为止，1169 家上市公司通过 “资产重组、送股、派现、送权证、送认沽权利、差额补偿、缩股、回购”等形式 组合成 13 种金融创新手段来完成股权分置改革的对价。本文分析了中国证券市 场股权分置的制度缺陷、改革的方式及在实践中的运用，并以上海医药为例，运 用期权这一金融工具作为其股权分置改革的方式，即“认沽权利对价＋现金对价” 的股改方案，实现非流通股的上市流通权。 一、股权分置下的制度缺陷 股权分置是我国股票市场的体制性缺陷，股权分置的体制缺陷 又导致其他的机制性缺陷和规则性缺陷，这些体制性、机制性、规 则性的缺陷形成了我国股票市场的制度性缺陷，这些缺陷使得我国 股票市场表现出与其他成熟股票市场不同的特征，并且严重阻碍了 股票市场功能的发挥，也进一步阻碍了我国市场经济的发展和金融 市场的改革开放。 （一）股权分置下我国股票市场功能的缺陷 股票市场主要应该有三个方面的功能，即融资功能、定价功能、 资源配置功能，其中融资功能是天生的，而定价功能、资源配置功 能是股票市场派生的。 1、 我国股票市场融资功能的缺陷 给优秀企业提供融资功能是现代股票市场最基本的功能之一。 在股票市场上各种金融产品通过交换，不仅使一般企业能够以直接 或间接的方式获得大量资金，而且是为企业建立和完善符合现代企 业制度要求的法人治理结构提供了重要的场所。 然而，我国的股票市场却没有充分体现这方面的融资功能，主 要体现在以下几个方面。首先 ，从融资的企业来看，当时主要是国 有企业，尤其在 20 世纪 90 年代 IPO 融资成为国有企业解困的途径， 而不是优质公司上市融资。相反，非公有制经济是我国最有活力、 最有效率的经济成分之一，是改革开放以来拉动经济快速发展的发 动机之一。按资源优化配置的原则，它们也应该获得跟资金支持。 但是，1996 年以前，除东方集团外，几乎没有一家民营性质的企业 上市。随着政策对民营企业的放宽，这种局面朝着好的方面发展。 其次，再融资能力较弱。1992 年—1994 年我国上市公司在 A 股市场上的再融资总额为 6913.98 亿元，其中 IPO 融资占总融资额 的 66%，增发融资占融资额的 12%，配股融资占融资额的 22%。在 股权分置的情况下，由于股票融资的融资成本较低，我国公司都热 衷于 IPO 融资，同时股权分置又使再融资成为大股东圈钱的工具不 受资本市场的欢迎。 1992 年—2004 年我国上市公司在 A 股市场的融资额 单位：亿元 年分 总融资额 首发融资额 增发融资额 配股融资额 上市公司数 1992 18.23 18.23 0.00 0.00 37 1993 169.11 150.75 0.00 18.36 115 1994 158.64 138.99 0.00 19.65 103 1995 37.95 23.38 0.00 14.57 23 1996 226.15 195.69 1.00 30.46 186 1997 657.15 588.43 0.00 68.71 201 1998 562.50 390.06 29.80 142.63 104 1999 717.81 473.80 53.94 190.07 98 2000 1364.33 821.54 139.46 403.34 137 2001 1168.77 597.02 186.50 386.25