市盈率和我国中小板上市公司业绩增长关系研究.pdf

摘要 摘要 市盈率被广泛地运用于评估股票价值和进行投资决策，具有深刻的经济内涵，反 映了投资者对公司未来前景的预期。在市场有效的情况下，投资者能够对公司未来的 前景作出理性预期。本文从市场整体、市盈率板块、行业板块三方角度，对市盈率与 公司未来业绩增长关系进行了横向和纵向的研究，揭示市盈率蕴含的市场投资者对公 司未来业绩增长的预期效果。 选择2005-2011年我国中小企业板市场上市公司作为样本数据。在回归模型一的 分析中发现，市盈率与公司未来一年业绩增长显著负相关，与以后各年的业绩增长相 关关系的符号不确定，而是出现了正负交替的情况。通过回归模型二发现，市盈率与 公司未来一年每股收益增长率负相关，与第二年增长率正相关；市盈率与股利支付率 显著正相关，与预期结果一致；市盈率与BETA系数正相关，与预期结果不符。 把上市公司按2005-2011年6月30 日市盈率高低划分为五个市盈率板块，分析 它们的持续平均增长率的差异，未发现市盈率板块未来平均业绩增长随着平均市盈率 的提高显示出严格递增规律。但结果表明：在整个期间，最高和最低市盈率板块未来 平均业绩增长有显著差异；最低（高）市盈率板块未来平均业绩增长高于（低于）中 小板市场平均水平。 描述性统计发现，当中小板市场平均市盈率低于历史平均水平时未来平均业绩增 长能力较强，而高于历史平均水平时未来平均业绩增长能力较弱。按行业历史平均市 盈率高低将各个行业划分为四大行业板块，采用差异分析和概率比较的方法，研究结 果表明：在整个期间，最低 （高）市盈率行业未来平均总资产增长率和每股收益增长 率大于 （小于）中小板市场平均水平，而且越是往后的年份这种差距会加大。在同一 行业内部进行比较得出低于行业平均市盈率的股票比那些高于行业平均市盈率的股 票具有更大的概率在未来业绩获得较大的增长。 研究表明对于低市盈率公司，我国中小板市场投资者给予了较低的未来前景预 期，然而这类公司在未来却表现出优于高市盈率公司的业绩增长。由此说明，一是我 国中小板市场未能根据相关信息对公司未来成长性做出准确判断，或者中小板市场投 资者并不在乎上市公司未来业绩回报，而更热衷于股市的投机炒作。二是低市盈率公 司业绩增长波动风险大于高市盈率公司，市场投资者给予了较低的未来前景预期。 关键词：市盈率 内涵 业绩增长 投资者预期 I Abstract Abstract Price-to-earnings ratio (i.e.,P/E) iswidely used in accessing stockvalue andmaking investment decision. It has profound economicmeaning. It reflects investors’expectation for company performance in the future. Investors’ expectations are rational when the market is effective. This paper examines the cross-sectional and time-series association betweentheP/Eandcompanysubsequentrealizedperformance growthinthreewaysthat arethewholemarket,theP/Egroupsandtheindustrygroups.Theaimistoshowtheeffect ofinvestors’growthexpectationsbehindtheP/E. The sample includes the companies to be listed on China’s Small and Medium Eterprise board(i.e.,SME board) during 2005-2011. The regression model one suggests a significantlyn