我国上市公司可转换债券融资与研究.pdf

摘要 摘要 可转换债券(ConvertibleBond)，全称为可转换公司债券，又简称为可转 债。在我国1997年颁布的《可转换公司债券管理暂行办法》(后文简称《暂 行办法》)中，可转债是指发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定 的条件可以转换成股份的公司债券。简单地说．它是一张比相同期限相同信 用等级的普通公司债券利率低的纯债券附上一个转换权，也就是，可转债投 资人以牺牲一些利息为代价，换取未来一定时间内股价大幅上扬时，以事先 约定的转股价格转换成股票，从而获取价差利益的机会。与普通债券相比， 可转债可以视作一种附有“约定条件”的公司债券。“约定条件”的实质就是 们可以把可转债视做“债券”与“认股权证”相互融合的一种创新型金融工 Insauments) 具(“混合工具”．Hybrid 可转换债券是一种极其复杂的金融衍生产品，除了一般的债权之外，它 还包含着很多的期权。这些期权主要有：投资者按照一定价格在一定期限内 将债券转换成公司股票的期权(转股权J，投资者在一定条件下将债券按照一 定价格回售给公司的期权(回售权)，公司在一定条件下调整转股价格的期权 (转股价格调低权)，以及公司在一定条件下赎回可转债的期权(赎回权)。 其中转股权和回售权属于投资者的期权，而转股价调低权和赎回权则属于发 行公司的期权。投资者和发行公司在行使各自的期权时存在着复杂的博弈过 程，而且这些期权的行使都有一定的条件。 在我国可转债市场快速发展、股权分置改革基本完成的背景下，可转换 债券发行公司的最优决策将有所改变。本文通过理论与实证相结合的方法力 ’图找出我国上市公司发行可转换侦券的动机，并利用成本收益法．希望通过 解析融资成本的构成，以投资价值衡量融资成本的高低，为规范我国上市公 司可转换债券融资行为提供依据，并给出相应地对策和建议。 我国上市公司可转换债券融资研究 本文的主要内容如下： 第一章、 从可转债的定义出发，介绍可转债的基本要素，包括基准股票， 票面利率，转换价格，转换期，赎回条款，回售条款、可转换调整条件以及 可转债的分类。接着介绍了国外的可转债融资现状，最近的几年时间里，由 于各国利率水平的不断下调，可转债的融资成本大幅下降，全球可转债券融 资规模不断创出新的纪录。然后介绍了我国可转债融资的现状，虽融资规模 不断新高，但是发行公司对可转债的创新不足。最后通过对国电转债的案例 分析引出下文对可转债融资的分析。 第二章主要阐述了可转债与公司资本结构、公司治理结构之间的关系以 及和其他再融资工具之间的比较。可转债在本质上仍然属于企业债券范畴， 因此具有税盾价值，从而可以达到公司资本结构最佳，实现公司市场价值最 大。可转债能够在一定程度上缓解股东和债权人之间以及股东与管理层之间 的代理问题，降低代理成本，进而完善公司的治理结构。可转债相对于再融 资的其他工具，具有低成本、减缓发行人股东权益稀释速度、向社会公众募 集增量资金量大、灵活性等优势。 第三章首先总结了国内外可转债的发行动机研究的文献综述，从国内几 个学者的文献中，大部分认为国内公司发行可转债都有轻债重股的特性。其 次从理论上分析了我国可转债的发行动机。从发行条件，发行条款设计都说 明上市公司发行的可转债呈现出较强的股性特征。最后通过计算33只可转债 发行时的预期转股率后发现，我国上市公司发行可转换债存在明显的股权融 资动机，绝大部分上市公司都是将可转换债券作为一种股权融资工具来使用。 可转换债券的发行动机中存在明显的股权融资倾向具有很多原因，既包括我 国现行的制度、政策和市场环境的原因，也包括公司融资非理性的原因。要 解决这一问题，我个人的观点主要是从宏观上完善制度，从微观上理顺国有 股权和中小股权的关系，真正做到以提高公司价值为目标。 第四章从成本上度量上市公司发行可转债。上市公司在发行可转债时往 往关注了其低成本的优势，然而利用可转债融资的发行企业在获得好处的同 时，也承担了一定的隐性成本。隐性成本包括： 1、发布可转债发行公告对股价表现的负面影响，或者说这是稀释效应的 提前释放。 2