期权与公司理财基本概念课件.ppt

第六章 期权与公司理财 期权的基本概念 期权价值的影响因素 期权评价模型 财务决策中的期权 第一节 期权的基本概念 一、期权的性质 期权(option)是一种“钱权交易”的合约，和约的买方支付购买费(权利金、期权价格或期权费)，向卖方取得一种权利，该权利赋予买方在规定的未来某一时间按约定的价格购买或卖出一定数量的某种资产。 期权也称选择权，它是一种单向合同，其风险收益机制是非对称的，主要表现在以下方面： 二、期权和约的基本要素 期权合约包括以下一些基本的要素： 1. 基础资产(underlying asset)，也称为标的资产，是指期权合约规定的持有人有权购买或卖出的资产。常见的基础资产包括：股票、货币、股票指数、债券、期货等。 2.执行价格(exercise price, or striking price)：是指期权合约规定的持有人据以购买或卖出基础资产的价格。也称履约价格、敲定价格。执行价格一经确定，在和约期限内不容改变。 第二节 影响期权价值的因素 一、期权在到期日(执行日)的价值 在到期日，期权持有者只有两种选择： 执行期权； 过期作废。 因此，期权在到期日的价值取决于期权基础资产的市场价格与期权执行价格的关系。 下面，以股票期权为例。 1.看涨期权 看涨期权在到期日的价值 C=Max{S-E，0} 式中：S——到期日股票每股市价； E—执行价格 3.期权组合——买卖权平价定理 看涨期权和看跌期权可以作为复杂的期权组合的构成要素。考虑以下两个策略： A：购买一份看跌期权和一股股票； B： 购买一份看涨期权和投资于无风险证券，投资额等于执行价格的现值，折现率为无风险利率r。 A、 B的对象物为同一家公司股票，到期日与执行价格相同，且均为欧式期权。 先考察A方案在到期日的价值： 当到期日股价S小于执行价格E时，持有者肯定执行期权，以执行价格E出售股票，得到价值E，E=S+看跌期权价值P；当股价S大于执行价E时，看跌期权价值为0，手中只有股票的价值S。于是，方案A到期日的价值为： VA= {S，E}= max{S+0，S+P）=S+P 按照看涨期权表述公司 按照看跌期权表述公司 对两种看法的解析 公司看涨期权的价值=公司价值+ 公司看跌期权 的价值-无违约债券的价值 公司价值-公司看涨期权的价值= 无违约债券价值-公司看跌期权价值 二、看涨期权的价值界限 前面讨论了期权在到期日的理论价值（内在价值）。实际上，只要距到期日还有一定时间，期权的市价就会大于其理论价值，这正是期权和约的性质。假如股票市价等于执行价格，理论上，期权价值为0，但在到期日之前，只要股票价格有超过执行价格的可能性，期权的市价就会大于0。同时，看涨期权的价格不可能超过作为其基础资产的股票的价格。因此，看涨期权价值： 上限：不高于股票的市场价格。即：C∠S 下限：不低于其理论价值。 即C max{S-执行价格现值，0} 事实上，按连续复利计算，执行价格的现值= E.e-rt，其中，e为自然对数之底≈2.71828；r为无风险利率，t为距到期日的时间 三、影响期权价值的因素 首先分析股票看涨期权。 影响期权价值的因素主要有以下几种： 1.股票的市场价格S 股票价格越高，则S-E越大，因此，期权的价格越高。 2.期权的执行价格E 执行价格越高，则S-E越小，期权的价格越小。 3.期权的有效期限t： 期权的有效期限越长，看涨期权的价格越高。即：如果t1t2，则C(t1)C(t2) 注意，这种关系对美式期权成立，但对欧式期权则不一定。 对于看跌期权，股票价格S、执行价格E、利率和发放股息四个因素的影响与看涨期权相反。 影响因素 看涨期权价值C 看跌期权价值P 股票市场价格S↑　　 ↑ 　↓ 期权执行价格E↑ ↓ ↑ 有效期限t↑ ↑ ↑ 股票价格波动性↑ ↑ ↑ 无风险利率r↑ ↑