第三章 资产定价模型.pptVIP

第三章 资本定价模型 第一节 CAPM的产生及假设条件 第二节 资本市场线（CML） 第三节 证券市场线（SML） 第四节 证券组合的风险分散效应 第五节 CAPM的修正及应用 本章知识点： 第一节 CAPM的产生及假设条件 三、CAPM假设 假设一，投资者是厌恶风险的，在风险既定的情况下，期望最大的收益；在一定的收益水平下，则希望将投资的风险达到最小化。 假设二，投资者对金融市场具有完全的信息，并且对于证券或者证券投资组合的预期收益率和风险的认识是一致的。 假设三，资本市场没有摩擦，即整个市场上的资本和信息的自流流通不存在障碍，不存在任何交易成本。 假设四，市场上存在一种无风险资产，投资者能够很方便地以无风险利率的成本借入或贷出资金，从而构建新的投资组合。 二、无风险资产 1、无风险资产的风险收益特征 2、无风险资产与其他资产的协方差和相关系数： 无风险资产与任何风险资产的协方差和相关系数等于零P201 3、包括无风险资产的资产组合的预期收益率和方差 P201 三、无风险资产与风险资产的组合 三、无风险资产与风险资产的组合 第二节 风险——收益组合（资本市场线——CML p202） 第二节 风险——收益组合（资本市场线——CML p202） 资本市场线为一条直线，其斜率为[E（RM ）- RF] ／?M 。 [E（RM ）- RF] ／?M 的经济含义为：分子是市场的期望收益率减去无风险收益率，其衡量的是风险溢价，或是持有风险资产组合所要求的高于无风险资产的回报。分母是市场组合的风险，因此斜率衡量的是每单位市场风险所要求的补偿，即单位风险溢价或单位风险的市场价格。由于CML表示的是为补偿某一定水平的风险而提供的收益，因而该线上的每一点都处于平衡的市场条件或均衡状态下。该线的斜率则决定了风险每变化一个单位所需补偿的额外收益。由于上述原因，CML的斜率也被称为均衡市场的风险价格（Equilibrium market price of risk）。 CML说明，某一投资组合的期望收益率等于两个数值之和，一个是无风险利率，另一个是风险溢价与该投资组合市场风险的数量（以该投资组合的标准差衡量）的乘积。即： E（RP）=RF+风险的市场价格×市场风险的数量 资本市场线与分离定理 P204 第三节 预期收益和风险（证券市场线—SML P206） 证券市场线（Securities Market Line—SML）研究的是单个证券或由n种证券构成的资产组合，其预期收益和风险的关系。 一、证券市场线的解析式 假设所有投资者对所有风险资产的期望报酬率、报酬方差及协方差达成共识。则根据分离性质，所有投资者持有相同风险证券组合M，他们仅在由这种风险证券组合和无风险资产组成的资产组合的比例上有所不同。 证券市场线（SML）的解析式 证券市场线（SML）的解析式 证券市场线（SML）的解析式 E（ri ）=rf+ [E（rM ）–rf] σiM ／ σM 2 σiM是资产i与市场组合的协方差， 是证券i与市场组合收益相关性的度量。 证券市场线（SML）的解析式 证券市场线（SML）的解析式 资产的β系数 ：不可分散风险的标准化量度，证券的β系数βi 代表了证券i对市场证券组合风险的贡献度。也代表加入风险资产i后，所要求增加的风险补偿的倍数。 证券市场线（SML）的决定及变化 如果市场只包含两种证券A和B 二、βi或βP的取值 等于0，表明证券或组合的收益率不会随市场一起变化，不存在系统性风险。 等于1，证券或组合的收益率的波动性与市场的波动性一致，系统性风险 与市场组合风险一致。 小于1，收益率的波动性小于市场的波动性，系统性风险小于市场组合的风险。 大于1，收益率的波动性大于市场的波动性，系统性风险大于市场组合的风险。 对βi进一步理解 由证券市场线的解析式： 三、比较资本市场线与证券市场线 三、比较资本市场线与证券市场线 四、β的作用：P207 五、证券组合的风险分散效应 证券投资组合能够分散单个证券的非系统性风险，投资组合不能分散系统性风险。 （一）分散效果的度量：市场风险在单个证券或证券组合的整个风险中所占的比例用决定系数R2来衡量。 如某证券的R2=29%，表示公司整个风险中市场风险所占的比例为29%，则公司特有风险占总风险的71%（=1- R2） 决定系数（ R2 ）可以用以衡量证券组合分散风险的效应用。 一个组合的R2越接近于1，组合的风险分散程度就越高，即非系统性风险接近于0，组合的效果也就越好。 五、证券组合的风险分散效应 人们承担系统风险时可以得到期望收益上的奖励，而非系统风险则得不到，这意味着潜在的收益受到损失，因而人们在进行投资决策时，希望尽可