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心理科学进展 2003，11 （3）：262~266 Advances in Psychological Science 美国投资心理学理论的进展 翁学东 (中央财经大学社会学系，北京 100081) 摘 要 美国投资心理学的研究产生于20 世纪80 年代。西方的许多经济学家在研究投资活动过程中发现， 微观经济学和金融学的许多数学模型，不能很好地解释和预测现实中的投资活动，开始加强对个体 在投资决策中的心理研究，在Amos Tversky 、Daniel Kahneman、Richard Thaler、Robert J.Shiller 等 一大批经济学家和投资心理学家的努力下，取得了丰硕的成果。为此，美国普林斯顿大学的投资心 理学家Kahneman 荣获2002 年度的诺贝尔经济学奖。文章介绍了西方投资心理学的几个重要理论， 即过度反应理论(overreaction theory) 、视野理论(prospect theory) 、后悔理论(regret theory)及对投资者 的过度自信理论（overconfidence theory ）。. 关健词 投资心理学，过度反应，视野理论，后悔理论，过度自信。 分类号 B849:C93 许多经济学和金融学的理论均假设：个体在投资决策过程中，会全面考虑所能得到的信息并理性地进 行投资决策。然而，研究者们在投资领域中发现了大量非理性的投资行为，不但普通投资者会如此，专业 的机构投资者同样会如此。Peter L. Bernstein 在其《反抗上帝》（Against The Gods ）一文中指出：“当人们 面对不确定因素时，而必须做出决策时，他们会不断地表现出非理性的行为、逻辑分析上的前后不一致以 及优柔寡断、抉择困难的状况”。 投资心理学 （Investing Psychology ）就是这样一个领域，它试图去解释投资者在决策过程中，情绪和认 知错误是如何对其投资产生作用的。许多研究者都相信，对心理学和其它社会科学的研究能对金融市场效 能(the efficiency of financial markets) 的解释带来很大的帮助，也能解释很多股票市场的异常现象、市场泡沫 和崩盘现象。他们认为人类的许多弱点是一致的、可预测的，也是可以被利用在市场上获取利润的。在这 一领域的一些专家教授有：普林斯顿大学的Daniel Kahneman、 圣·克拉尔大学的Meir Statman 、芝加哥 大学的Richard Thaler、耶鲁大学的Robert Shiller 以及Amos Tversky （1996 年过世）、Brad Barber 、Terrance Odean 等等。 1 非理性因素与过度反应理论(overreaction phenomenon) 经典的经济学和金融理论认为，个体在投资活动中是理性的。他们在进行投资决策时会进行理智的分 析，当股票价格低于上市公司的内在价值时，投资者开始买入股票；而当股票价格高于上市公司的内在价 值时，开始卖出股票。证券市场也由此形成了一种价值投资的氛围，但事实并非如此。投资领域中存在着 价格长期严重偏离其内在价值的情况，主要原因是上市公司未来的价值本身具有许多不确定性，正是由于 这种不确定性引发了投资者的心理上的非理性因素，投资者共同的非理性投机形成了市场的暴涨和崩盘现 象。 耶鲁大学的Robert Shiller 教授是这一领域的专家。他在2000 年3 月出版了《非理性繁荣》（Irrational Exuberance ）一书，将当时一路涨升的股票市场称作 “一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”。一 收稿日期：2003-02-10 . 通讯作者：翁学东，email: wengxuedong@ 262 第11 卷第3 期 美国投资心理学理论的进展 -263- 个月后，代表所谓美国新经济的纳斯达克股票指数由最高峰的5000 多点跌至3000 点，又经过近两年的下 跌，最低跌至1100 多点。互联网泡沫类似于荷兰郁金香、南海公司泡沫，在投资领域中屡