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公司财务专题 公司治理的理论与实证研究之五 董事会和外部董事 中国人民大学财政金融学院 郑志刚 一、 引言 • Monks and Minow （2001 ） • “任何一家公司的优势－也就是生存，依 赖于两股性质截然不同的力量（即公司所 有者的力量与公司经营者的力量）之间的 权衡。公司依靠股东获得资本，同时也需 要维持公司日常运作的管理层” • “公司董事会把提供资本的股东和使用这 些资本创造价值的经理人联结起来” • 董事会成为联结股东和经理人的“桥梁” 和解决二者之间利益冲突的重要机制 • 此外，董事会还是其他治理机制如大股东 监督、公司控制权市场等发挥作用的“平 台” • 董事会是十分重要的公司治理机制 • 甚至被一些文献认为是市场经济中公司治 理机制的核心（Hermalin and Weisbach， 2001 ） • 本讲主要内容 • （1）董事会的职责和组织模式概要 • （2 ）董事会的发展趋势和独立董事 • （3）有关董事会的理论研究 二、 董事会的职责和组织模式概要 • 董事会（the Board of Directors ）：由股 东（代表）大会根据法律程序和公司章程 任命的代表股东监督经理人的公司常设机 构 • 董事（Directors）：董事会的成员 • 董事会通常既包括CEO （首席执行官）等 执行董事，同时包括独立董事等非执行董 事 • 美国The Business Roundtable （1990） 认为董事会应该具有以下5项基本职责 • （1）挑选、定期评估、更换（如果需要） CEO，决定管理层的报酬，评价权力交接 计划 • （2 ）审查，并在适当情况下审批财务目标， 公司的主要战略以及发展规划等 • （3）向高层管理者提出建议或咨询 • （4 ）挑选并向股东推荐董事会董事的候选 名单，评估董事会的工作及绩效 • （5）评估公司制度与法律、法规的适应性 • （英美公司治理实践）公司董事作为股东 的受托人在法律上向股东负有诚信责任 （Fiduciary Duties） • “忠诚义务” （Duty of Loyalty） • “勤勉义务”（Duty of Care） • 对董事是否尽到诚信责任，（法官）将依 据业务判断法则（Business Judgment Rule）做出裁决 • 董事会与其他治理机制相比的优势 • 在负有法律上的诚信责任的约束下，董事 会在一定程度和一定范围实行“事中”， 甚至“事前”监督 • 与产品市场竞争等外部控制系统依赖在代 理问题发生后的“事后监督”相比，可以 减少社会资源的浪费 • 董事会作为其他治理机制发挥作用的“平 台” • 大股东监督 • 董事长的产生和不同董事所代表的不同投 资人的利益 • Remark • 投资者之间的利益冲突 • 控制加强机制（control－enhancing mechanisms） • 董事会代表比例（实际控制权力）与控制 性股东的持股比例（现金流权力）的差异 • 公司控制权市场 • 控制性股东发起邀约收购 • 并购成功的标志 • CEO和部分董事的更迭 • 董事会的改组 • 董事会（薪酬委员会） • 激励合约设计 • 职业关注（经理人市场经理人价值的评估） • 董事会的组织模式 • （1）以美国为代表的“混合模式” • 美、英、澳大利亚等很多普通法国家采用 股东会 董事会 经理人 • 董事会的各项基本职能是通过设置于董事 会的各种专门委员会来完成的 • “职能的混合” • 各种专门的委员会包括薪酬委员会、审计 委员会、提名委员会、公共政策委员会、 执行委员会等 • （2 ）德国的“双层模式” • 董事会