《基于系统广义矩估计的中国制造业上市公司企业成长与盈利能力关系实证研究》.pdfVIP

12011年第4期 ■现代管理科学 ●名家观察 基于系统广义矩估计的中国制造业上市 公司企业成长与盈利能力关系实证研究 ●张福明 孟宪忠 摘要：企业成长是一个动态的变化过程，是在企业生产要素不断投入及其成果不断产生的资金运动中表现出来的。 本文笔者利用面板数据在研究动态行为方面的优势，从动态的角度利用广义矩估计(GⅢ)分析企业成长与盈利能力之间 的关系，利用DIF-GMM和SYS-GMM方法分别考虑变量的1、2和3期之后对结果的影响． 关键词：系统广义矩估计；企业成长；盈利能力 Panel DataMod． 一、引言 所谓动态面板数据模型(Dynamic Greiner(1972)研究发现．企业成长与盈利能力之间的e1)．是指通过在静念面板数据模型中引入滞后被解释变量 关系可以是证相关的，也可以是负相火的。一方面，企业的 来反映动态滞后效应的模型。动态面板数据模型最大的困 成长可能打破公司K期建立起的币常父系．更大的成长需 要在工作t}-建它更多父系．这在短期内可能很难实现，从 而导致公司盈利的减少。另一方面，更大的企业成长增长 为差分广义矩估计(DIFGMM)。为了克服存在的不足， 可能会带来更大的利润．员工动力增大．使其有更大的收 益预期．同时也导致公司规模扩大。 和Bond(1998)发展了该方法，就是我们所说的“系统广义 囝外实证研究发现收益率与企业成长有着显著的正 矩估计(SystemGMM)”。 系统广义矩估计综合了一阶差分方程和水平方程。 相关性(Mueller，1977；Dosi，2005)。然而．企业成长牢表现 的更为随机．Geroski(2000)建议最好当作随机游走(Ran． dom Walk)。初步的研究发现，高于平均水平的利润不能 等同于其企业成长也高于平均水平。GeroskiMazzucato使用系统GMM去估计时。有限样本偏差显著降低．准确性 (2002)研究表明企业利润的增长和企业成长是非常不一 F10fence(1957)通过研究英国大型上市公司卡洛模拟发现，有限样本下．系统广义矩估计比差分矩估 致的。Sargant 也未发现企业市场价值和资产增加之间的关系．而且研究 计的偏差更小，效率也得到了改进。为了验证这些额外的 发现两者的发展方向足相反的，文献lⅡ1顾中．发现实证研 工具变量，可以进行差分Sargan检验或Hausman检验。 究企业成长与盈利能力之间关系的文献足稀缺的，没有明 三、模型建立 1．变量和数据来源。本文利用Tobin0值用来衡量 确的确定两者之间的父系如何。Roper(1999)对爱尔t公 企业成长．企业资产总计用来衡量企业规模．EBIT用来衡 司进行r研究．Gschwandtner(2005)以美国公司为例进行 研究．研究结果表明并未发现企业成长与盈利能力之间最 量企业盈利能力的大小。 著的统计关系。 所有的原始数据均来自于冈泰安信息技术有限公司 以往的部分研究主要是运用时间序列模型或者静态 开发的CSMAR数据库和WIND资讯．从中提取厂沪深两 面板数据来分析问题．忽略了盈利能力和企业规模对企业 市1990年。2009年制造业上市公司的有效原始数据作为 成长的时滞问题．因此本文试图利用2001年～2009年中国实证分析样本．通过以下数据处理形成本节的分析数据。 制造业上市公司数据．从动态效应人手分析研究两者之间 (1)在原始样本中剔除ST公司、PT公司：(2)个别上市公 的火系，利用动态面板估计方法使我们能够研究企业成长 司数据残缺，将之剔除；(3)去除截止2009年12