欧洲主权债务危机的演进, 成因及对中国的启示.doc

国际金融 I nternational Finance 欧洲主权债务危机的 演进、成因及其对中国的启示  刘  扬 1，2  陈  莹 1 （1.财 政 部 财 政 科 学 研 究 所 ，北 京 100142； 2.中 国 进 出 口 银 行 ，北 京 100031）  摘  要 ：2010 年 以 来 ，随 着 希 腊 、葡 萄 牙 、爱 尔 兰 等 国 政 府 先 后 宣 布 无 力 偿 还 到 期 的 主 权 债 务 ，国 际 三 大 评 级 机 构 相 继 调 低了部分欧盟成员国的主权信用评级 ， 标准普尔更是在历史上第一次下调了美国的主权信用评级 。 虽然美国国会在最后 一 刻 通 过 了 上 调 美 国 债 务 上 限 的 法 案 ，暂 时 稳 定 了 全 球 经 济 ，但 是 现 阶 段 愈 演 愈 烈 且 呈 蔓 延 趋 势 的 欧 洲 主 权 债 务 危 机 再 次 给 全 球 经 济 的 复 苏 蒙 上 了 阴 影 。 作 为 当 前 世 界 经 济 增 长 主 要 推 动 力 的 中 国 经 济 ，在 这 种 复 杂 多 变 的 国 际 经 济 形 势 下 ，如 何 在 确 保 自 身 经 济 健 康 、可 持 续 发 展 的 前 提 下 承 担 起 更 多 的 维 护 世 界 经 济 稳 定 的 责 任 就 显 得 尤 为 重 要 。 关键词 ：主 权 债 务 ；财 政 政 策 ；货 币 联 盟 中 图 分 类 号 ：F831.59 文 献 标 识 码 ：A 文 章 编 号 ：1009－3540（2011）12－0024－0003  从 2008 年 10 月 北 欧 小 国 冰 岛 率 先 爆 发 主 权 债 务 危 机 以 来 ，希 腊 、葡 萄 牙 、爱 尔 兰 等 欧 盟 成 员 国 相 继 遭 到国际评级机构的负面评价 ， 国际资本市场再次遭受 冲击 ， 愈演愈烈的欧洲主权债务问题已成为影响未来 全球经济复苏的重要因素之一 。 一 、欧洲主权债务危机的演进 2008 年 10 月 ， 一 直 处 于 过 度 扩 张 状 态 的 冰 岛 银 行业终因无法解决日益枯竭的短期流动性问题而被冰 岛 政 府 接 管 ，银 行 债 务 升 级 为 国 家 主 权 债 务 ，冰 岛 经 济 于 2009 年 陷 入 严 重 衰 退 。 2009 年 11 月 ，希 腊 宣 布 其 2009 年 财 政 赤 字 占 GDP 比 率 将 达 13.7% （ 远 超 3% 的 国 际 警 戒 线 标 准 ），从 而 引 发 市 场 恐 慌 ， 投 资 者 开 始 大 规模抛售希腊国债 ， 使得希腊政府再难以通过发新债 来 偿 还 旧 债 ，希 腊 主 权 债 务 危 机 爆 发 。受 希 腊 主 权 债 务 危 机 的 影 响 ，西 班 牙 、爱 尔 兰 、葡 萄 牙 等 国 的 主 权 信 用 先后遭到国际评级机构的负面评价 ， 欧洲主权债务危 机呈全面蔓延态势 。 截 至 2010 年 末 ，欧 盟 27 个 成 员 国 中 有 20 国 的 财 政 赤 字 占 GDP 的 比 率 已 超 过 3%的 国 际 警 戒 线 ， 主 权 债务问题已演变成为影响欧洲经济乃至世界经济复苏 的 关 键 因 素 。然 而 ，仔 细 分 析 已 发 生 主 权 债 务 危 机 国 家 过往的经济运行情况 ， 我们发现在不同国家主权债务 问题演进过程的背后还隐藏着诸多特殊因素 。 （一 ）希 腊 主 权 债 务 危 机 背 后 的 原 因 2001 年 ， 为 满 足 加 入 欧 元 区 的 条 件 ， 希 腊 政 府 与 高盛公司达成了一项货币掉期协议 ， 以帮助希腊成功  加 入 欧 元 区 。 由 于 货 币 掉 期 被 视 作 外 汇 交 易 ，可 不 必 在 政 府 资 产 负 债 表 上 披 露 ，在 金 融 衍 生 工 具 的 帮 助 下 ，希 腊 政 府 隐 瞒 了 当 年 10 亿 欧 元 的 公 共 债 务 ，得 以 顺 利 加 入欧元区 。 然 而 金 融 衍 生 工 具 只 能 掩 盖 政 府 的 财 政 危 机 ， 而 债务本身并不会消失 。 为了维持政府合理的负债率和 筹资利率 ， 希腊政府不得不通过更多的货币掉期交易 掩 饰 其 债 务 困 境 。 2008 年 的 国 际 金 融 危 机 引 发 国 际 资 本 市 场 流 动 性 短 缺 ，并 导 致 债 务 融 资 成 本 上 升 ，至 此 自 欺欺人的希腊主权债务问题再也无法隐藏 ， 希腊主 权 债务危机终于爆发 。 （二 ）爱 尔 兰 主 权 债 务 危 机 背 后 的 原 因 20 世 纪 90 年