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第 6 卷第 1 期 管 　理 　科 　学 　学 　报 Vol. 6 No. 1 　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　 2003 年 2 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Feb. , 2003 上海股票市场股票收益率因素研究① 范龙振 , 王海涛 (复旦大学管理学院 , 上海 200433) 摘要 :根据上海股票市场从 1995 年 7 月到2000 年 6 月所有A 股股票的月收益率、价格、市值和 公司财务数据 ,利用 Fama-Macbeth 回归分析方法及构造动态组合方法 ,分析总市值、流通市值、 价格、账面市值比、市盈率、账面资产负债比等因素对股票回报率的影响. 发现上海股票市场具 有显著的市值效应、账面市值比效应、市盈率效应和价格效应. 这些效应不能用股票的 beta 值 来解释. 同时发现 Fama- French 的三因子模型不能完全解释这些效应 ,但在三因子模型的基础 上再加上一个市盈率因子可以很好地解释这些效应. 关键词 :Fama-Macbeth 回归; 收益率 ; 股票市场 ; 因子效应 ( ) 中图分类号:F830. 91 　　　文献标识码 :A 　　　文章编号 :1007 - 9807 2003 01 - 0060 - 08 0 　引　言 的相关性 ,可以建立一个三因子模型来解释股票 ( ) 回报率. 模型认为 ,一个投资组合 包括单个股票 近年来 , 国外有大量关于资本市场的实证研 的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释 , ( ) 这三个因子是 : 市场资产组合 R - R 、市值因 ( M f 究. Banz 1981 年发现股票的市场价值 market equi ( ) ( ) [4 ] 子 SMB 、账面市值比因子 HML . ty value) 能够反映不同股票历史平均收益率的差 这些实证发现促进了金融理论的发展. 根据 别 ,小市值股票的历史平均回报率要高于大市值 股票的历史平均回报率[1 ] . 市值对回报率的解释 ICAPM , Fama1996 年提出一