我国股票市场羊群效应实证的研究.pdfVIP

尹晓光 羊群行为容易在哪些国家什么市场产生，不同市场产生的羊群行为的程度是 否一致；第四，从宏观角度来讲，国家应采取什么措施减少、规避羊群行为： 第五，从微观角度来看，作为普通投资者，是否可以避免羊群行为导致股市 暴跌带来的损失或者缛到羊群行为导致股市暴涨带来的超额收益。本论文就 前两个方面进行了详细阐述，并在其他学者研究基础上，利用CCK模型对我 国股票市场羊群行为进行了检验，最后提出了建立羊群行为预警机制的初步 想法和思路，并进行了可行性分析。本论文共分六章，各章基本内容如下： 第一章为导论，本文首先从近年我国股票市场发展及2007年我国股市屡 次出现暴涨暴跌的情况入手，引入导致暴涨暴跌的罪魁祸首——羊群行为。 然后，提出了本论文的研究思路、框架及创新点． 第二章羊群行为概述，首先详细阐述了羊群行为的涵义，并利用严密的 数学语言，对羊群的概念进行了进一步数学阐述。然后，归纳总结了羊群行 为的类型、特点、产生原因等，并对羊群行为的产生机理利用博弈论方法进 行了分析。 第三章为羊群行为理论综达，主要从羊群行为的基本理论、检测方法、 投资者投资策略和实证研究几个方面，对羊群行为理论的研究进行了详细的 综述研究，并对不同的理论、模型进行了详细比较，系统分析了不同理论、 模型的优缺点。本章目的是通过研究发现目前国 内外其他学者在羊群行为 研究中还没有涉及的领域，然后在其他文献研究的基础上，以为对羊群行为 研究中的空白领域进行初步探索奠定基础、指明方向。 第四章为中国A股市场羊群行为的实证研究，首先归纳总结了我国股票 市场的特征，提出本文的实证研究思路：根据个股横截面收益的绝对偏离度 (CSAD)指标的定义与资本资产定价模型，推出csAD指标与大盘收益率的关 系，然后以上证180与深证100指数样本股为研究样本，通过检验CSAD与市 场组合收益的非线性关系，建立了一个能较为敏感捕捉到羊群行为信号的模 型，来判断我国A股市场羊群行为是否显著并对我国股市宏观管理提出几了 点建议。通过验证，本论文得出以下几条结论：①在上涨行情中，市场收益 平方项的回归系数不等于零，但不能通过T检验，它是不显著，因此CSADt 与Rl。之间不存在二次非线性递增关系，但这并不说明上涨行情中，我国股市 不存在羊群效应。与绝对指标相比，CSAD相对指标更为重要。②在下跌行倩 2 中文摘要 中，两市场的市场收益绝对值的回归系数均显著为正，表明CSAD指标随市 场收益绝对值的增大而增大；市场收益平方项的回归系数均显著为负，表明 日收益率下的分散度证明了市场上羊群行为的存在，且充分说明在市场出现 较大波动时，市场参与者放弃自己的看法而趋向于市场舆论。③我国股市上 表现出的这种“杀跌”效应强于“追涨”效应的现象，是由于机构投资者在 我国股市所占比例较小，当股市上涨时，投资者仍然有部分理性，不去完全 盲目的追涨，而当股市下跌甚至崩盘时，投资者往往失去理性，不再考虑持 有股票的价值，疯狂的抛售股票。另外，我们通过深沪市场的回归系数还可 以看到，沪市的羊群行为似乎比深市的羊群行为更强一些。对于我国股市宏 观管理提出以下建议：第一，增强市场公开度、完善信息披露制度；第二， 实现交易品种和交易方式的多样化；第三，调整市场结构，完善市场机制。 大力培育机构投资者；第四，开展投资者教育，提高其处理信息的能力，促 进投资者向理性投资者转化。 第五章为股票羊群效应预警机制建立的初步探索，这也是本文主要的创 新点。第一，在目前对羊群行为的研究中，还没有对于预警机制进行研究； 其次，对于股票投资风险的研究，基于羊群行为理论的预警机制也是一项创 新。因此，无论在羊群行为研究还是股票投资研究，基于羊群行为理论建立 的预警机制都是一个全新的领域，而且我也相信这个领域非常广阔，用不了 太长时间，市场上便会出现成熟的预警机制。在本论文中，笔者首先基于宋 军、赵烨、吴冲锋研究的头羊——从羊模型，分析了“头羊”与“从羊”的 投资收益；然后，指出普通投资者并不是只能坐以待毙，普通投资者也可以 成为“头羊”；最后，验证前文CSAD模型中残差与大盘收益率之间存在负相 关关系，即残差越小，大盘收益率涨跌幅越大，即羊群行为程度越大。因此， 可以借助这一关系可以建立股票市场羊群行为的预警机制，通过关注CSAD模 型中残差，来预警羊群行为。当然，本论文建立的模型，提出的想法还很粗 糙