上市公司财务预测信息虚假陈述监管.pdf

摘要 经济社会最大的价值在未来(汉弗莱)。与一般的会计信息相比，财务预测信 息更具决策相关性，更能体现企业的未来价值。上市公司财务预测信息的披露可 以降低信息使用者与公司管理当局之间的信息不对称程度，能够预示与研判企业 风险，降低社会交易费用，是公众公司与投资者和社会公众沟通的“桥梁”。然而， 我国相当部分上市公司出现了财务预测信息的虚假陈述行为，而且屡禁不止，严 重地违反了诚信原则，甚至无视法纪。这不仅会给中小投资者带来巨大的经济损 失，而且还会带来一系列的问题，例如财务预测信息的异化、供需不均、交易费 用增加等等，导致财务预测信息低质弱效，不利于证券市场的稳定与发展。另外， 2003年1月9日最高人民法院《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案 件的若干规定》的发布，预示着我国上市公司有可能因财务预测信息虚假陈述行 为而招致投资者民事诉讼，并承担相应的赔偿责任。因此，这便需要加强对上市 公司财务预测信息的监管，一方面鼓励上市公司向投资者披露“充分的”、“真实的” 财务预测信息；另一方面，在对不实或误导信息的披露者施以法律制度约束的时 候又不损害诚实信用的管理层披露财务预测信息的积极性，并防止投资者对基于 善意披露的财务预测信息因事后变化而提出无理由的诉讼。 文章以我国证券市场条件为基础，以美国财务预测信息监管制度为参照系， 立足于财务预测信息的性质及其特征，把会计学、法学、经济学有机结合起来， 通过对上市公司财务预测信息虚假陈述行为及其经济后果进行理论界定与实证分 析，为我国监管部门在鼓励上市公司披露财务预测信息和加强对财务预测信息虚 假陈述经济后果的严格监管之间作出适当的平衡安排提供理论依据与数据支持， 为我国财务预测信息编制准则、会计准则、审计准则的制定和完善提供参考。 文章的主要观点可以归纳为以下几个方面： (1)财务预测信息是对与决策相关的未来财务信息(主要包括财务状况、经 营成果和现金流量等)的一种评价与展望，它反映了企业财务信息既定事实与未 来事实之间的联系。财务预测信息具有较强的决策相关性、不确定性以及风险性 的特征。就其本质而言，财务预测信息是一种商品，体现了一定的社会关系。 (2)对财务预测信息虚假陈述行为的界定具体包括三个层次的内容：一是对 财务预测信息真实性的认定一般不直接适用于“客观真实，应以会计标准、法律规 范作为判定财务预测信息是否真实，是否存在虚假陈述的依据，因此，财务预测 信息虚假陈述的判定标准应当是“法律真实”，即是否违反相关证券法律法规；二是 这种违反是对重大事件的违反，虽然会计学、法学对重大事项认定的侧重点有所 不同，但其认定标准主要有二，即“投资者决策”标准和“股价重大影响”标准，这两 种标准在本质上是一致的，但在我国现有的证券市场条件下难免产生差异。目前 我国证券市场尚处于弱式有效阶段，对财务预测信息虚假陈述重大事项的认定应 采用统一的“投资者决策标准”，只有当证券市场进入半强式有效阶段，同时采用“投 资者决策标准”和“股价重大影响标准”才具有可行性；三是财务预测信息虚假陈述 包括虚假记载、误导性陈述、重大遗漏和不正当披露四种形式。总之，凡是上市 公司财务预测信息的披露符合以上四种具体形式，符合“重大性标准”以及“理性人 标准”，并且对信息使用者造成了损失，即构成财务预测信息的虚假陈述行为(属 于侵权行为)，行为人应当承担民事侵权赔偿责任。 (3)导致上市公司对财务预测信息进行虚假陈述的主要影响因素包括内部影 响因素与外部影响因素两个方面。内部影响因素主要包括两个方面：一是财务预 测信息的内在不确定性导致了客观差异的存在，二是上市公司的内部动机(大股东 控制为上市公司财务预测虚假陈述提供了现实的可能，内幕交易为上市公司财务 预测虚假陈述提供了条件，盈余管理为上市公司财务预测虚假陈述提供了方法)导 致了虚假陈述行为。外部影响因素主要包括上市公司预测后不可控因素的变化、 资本市场有效性的影响以及有效监管的缺乏。 (4)上市公司财务预测信息的虚假陈述具有经济后果，主要结论如下：第一， 市场对上市公司财务预测信息的虚假陈述具有明显的反应，其信号传递效应在较 短时间窗内得到实现。这表明中国证券市场通过多年的发展，市场效率已经有了 很大的提高，而上市公司财务预测的虚假陈述行为会给投资者带来较大的风险。 第二，财务预测信息的传递效应与其盈余变动方向相关，例如案例公司的利好信 息(如A项目的达成所带来的巨额利润)能够带来较高的超常收