风险资本对中国中小企业板上市公司作用地研究.pdfVIP

摘 要 本 文研 究风 险资本 （简 写 为 V C ) 对 中 国中小企业 板 上市 公 司在 两个 方面 的作用 ： IP O 企业 业 绩 和 IP O 首 日抑 价 。 V C 筛 选 创业 企业 进 行投 资提 供 资金 以获得 投 资收益 ，在 持 股 期 间能够 为创 业企业 提 供 价值 增加服 务 ，对 企业 的业 绩产 生积 极 影 响 。实务 中多个 V C 联合起 来 共 同投 资于 一个创业 企业 ，根据风 险资本 网络 理 论 ，联 合 V C 能够 挑选质 量 好 的企业 ，在 持股 期 间 为企业 提供 融 资渠道 。本 文 首先研 究 V C 、联合 V C 对 IP O 企业 业 绩 的作 用 ，分别考 察 V C 、联合 V C 所 投 资 的创 业 企业 业 绩 是 否 更 好 。 本 文使 用 企业 IP O 前 两年 到 IP O 后两 年 的经 营业 绩和 资产 负债 率 数据 ，考 察 V C 所 投 资 的企业业 绩是否 更好 。样 本 是 2004 年 6 月至 2009 年 9 月在 中 国中小企业板 上 市 的公 司 。实证 结果显 示 ，在 IP O 前 和 IP O 后 ，V C -IP O 企业 与 non V C -IP O 企业 之 间 经 营业 绩 无 显 著 差 异 ，V C -IP O 企 业 资产 负债 率 更低 ，统计 上 不 显 著 。从 IP O 前 两年 到 IP O 后 第 一 年 ，联 合 V C -IP O 企业 比non V C -IP O 企 业 经 营业 绩更 好 、资产 负债 率 更低 ， 统 计 上 显 著 ；在 IP O 后 第 二年 ，没有 显 著 差 异 。这 表 明 V C 联 合 起 来 能够 挑 选 到业 绩 更 好 的企 业 ，也 能够 提 供 融 资渠道 改善 企业 的资本 结 构 。但 是 联 合 V C 没 有 发 挥 增 加 企 业 长 期价 值 的作 用 ，在 联 合 V C 退 出 以后 ，企业 经 营 业 绩 下 降 了 ，资产 负债 率 上 升 了 。 V C 投资于创业企业 ，IPO 是其退 出的主要方式之一 。M egginson 和 W eiss (199 1) 认 为 V C 作 为 IP O 市场 上 的长 期 参 与方 ，能够 在 IP O 过 程 中发 挥 认 证 作用 ， 降低 IP O 企 业 抑 价 率 水 平 。本 文 使用 2004-20 11 年 间在 中 国中小企 业 板 上 市 的公 司作 为样 本 ，考 察 V C 、联 合 V C 对 IP O 首 R 抑 价 的认 证 作 用 。 总 结学者 关于 中 国抑 价 率 问题 的研 究 ，本 文 设 定 了抑 价 率 回归模 型 。抑 价 率 描 述 性 统计 分 析 显示 ，2004-20 11 年 间各年 抑 价 率 水平 不 同 ，其 中 2007 年 和 2008 年 抑 价 率 水 平 较 高 。使 用 2004-20 11 年 全 部样 本 对 抑 价 率进 行 回归 ，结 果 显 示 V C -IP O 和 联 合 V C -IP O 抑 价 率 都 比 non V C -IP O 更 高 。考 虑 到 2007 年和 2008 年 抑 价 率 水 平 极 高 ，而 且 存 在 异 常值 的情 况 ，本 文将 抑 价 率 大 于 350% 的样 本 剔 除 以后 重 新 回归 ，结果 显 示 V C -IP O 、联 合 V C -IP O 抑 价 率 水 平 与 non V C -IP O 没 有 显 著 差 异 。2009 年 前 后 新 股 发 行 制度 不 同，抑 价 率整 体 水 平 也不 一 样 ，因此 本 文 使 用 2009 年 以后 的样 本 估 计 抑 价 率 回 归模 型 ，结 果显 示 联 合 V C -IP O 抑 价 率 水 平 显著 小 于 non V C -IP O 。这 表 明新 股 发行 制 度 改革 以后 ，联合 V C 能够 降低 IP O 抑 价 率 水 平 ，发挥 了认 证 作 用 。 关 键 词 ： 联 合 风 险 资本 企业 业 绩 声誉 资本 认 证 作用 中 图分类 号 ：F 83 I