我国短期跨境资本流动问题及管理的研究.pdf

摘要 随着经济金融全球化进程不断深化，短期国际资本流动对世界各国经济的影 响力愈来愈大。跨境资本流向的异动给我国经济的运行以及改革的推进都带来了 极大的挑战。其一，大量国际资本的持续涌入会使我国货币政策的有效性大打折 扣。不断累积的外汇储备和不断提高的冲销成本都使得货币当局面对泛滥的流动 性时无力紧货币政策，从而导致资产价格泡沫和通货膨胀的出现。其二，短期跨 境资本的涌入提高了一国的金融风险。国内资本市场和房地产市场中巨大的套利 空间是短期投机资本流入我国的重要诱因，但由于套利资金需要以高杠杆率来维 系，一旦基本面或者敏感资产价格出现负面的冲击，套利资金极有可能快速逆转， 从而对东道国经济产生巨大的影响。其三，我国正处于改革转型期，人民币汇率 形成机制仍在改革过程中，资本项目开放也在渐行渐近，但投机情绪催生的大规 模短期跨境资本会对改革进程的推进产生不必要的负面影响。所以，如何深刻的 认识短期跨境资本流动，如何对其进行管理就成为广受关注的课题。 本文在此背景下对我国短期跨境资本进行了详尽的研究。首先，本文使用国 际收支平衡表讨论了短期跨境资本可能流入我国的途径，并使用修正后的残差法 “金融机构外汇占款变动一贸易顺差一实际利用外资对其规模进行了测算。其 次，依据三重套利模型分析了短期跨境资本“套利、“套汇和“套价流动动 因，并建立了向量自回归模型，克服了以往模型不能讨论短期资本流动净值的缺 点，在该系统内对短期跨境资本流动规模、人民币升值预期、房地产价格、股票 指数收益率和国内外利差的相互作用关系进行了实证研究。实证部分发现：短期 资本流动和人民币升值预期之间存在显著的双向因果关系，说明“套汇是短期 资本流入最主要的诱因；短期资本流动推高了国内房地产价格，但房地产价格并 不是短期资本流入的诱因；股票市场收益率和国内外利差与短期资本之间不存在 显著的因果关系，因而数据并不支持“套利因素是影响短期资本流入的动因。 再次，本文讨论了在目前我国采用数量型资本管制的缺点，指出在资本账户逐步 开放的过程中，应实现从数量型资本管制向价格型资本管制的转变。本文重点分 析了URR在国际实施过程中的经验，总结了智利和泰国的经验教训，研究认为 URR能够调整资本流入结构并给予货币当局一定的政策独立性，故本文 认为URR是适合我国的一种价格型管制方式，可以作为一种重要的政策储备， 在谨慎、渐进的开放资本账户过程中相机使用。最后，本文对各部分所得结论进 行了总结。 关键词：短期跨境资本流动，VAR，资本管制，URR Abstract financlal flowis influenceon significant Short—te肌cross．bordercapital gaining receIlt m cross-border yc邪 asthe capital proceeds．Short—term stabilityglobalization our and inofthe toboth economy broughtchallenges costof ofour rising flo