第十一章_期权与公司理财：基本概念-精.pptVIP

第十一章 期权与公司理财：基本概念 §11.1 期权 §11.2 看涨期权 §11.3 看跌期权 §11.4 售出期权 §11.5 期权报定价 §11.6 §11.1 期权 期权：是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约。 关于期权有一个专门的词汇表，以下是一些重要定义： 1、执行期权。 2、敲定价格或执行价格。 3、到期日。 4、美式期权和欧式期权(百幕大式) §11.2 看涨期权 看涨期权：赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。 对资产的种类并无限制，但在交易所交易的最常见期权是股票和债券的期权。 §11.2 看涨期权－看涨期权在到期日的价值 普通股股票的看涨期权合约在到期日的价值是多少呢？ －答案取决于标的股票在到期日的价值。 如果在期权到期之日股价更高的话，则看涨期权更有价值。 如果股价高于行权价，则称看涨期权处于实值状态。 §11.2 看涨期权－看涨期权在到期日的价值 §11.3 看跌期权 看跌期权：可视为看涨期权的对立面。 正如看涨期权赋予持有人以固定价格购进股票的权利那样，看跌期权赋予持有人以固定的执行价格售出股票的权利。 §11.3看跌期权－看跌期权在到期日的价值 由于看跌期权赋予持有人售出股份的权利，所以确定看跌期权价值正好与看涨期权相反。 如果期权到期时，股价高于执行价格，看跌期权的持有者就不会行权。看跌期权的所有者会放弃期权，即任由期权过期。 §11.3看跌期权－看跌期权在到期日的价值 §11.4 售出期权 假如看涨期权持有人提出要求，则售出（或签订）普通股股票看涨期权的投资者将履约售出股份。 若在到期日普通股的价格高于执行价格，持有人将执行看涨期权，而期权出售者必须按执行价格将股份卖给持有人。出售者将损失股票价格与执行价格的差价。 与之相反，若在到期日普通股股票的价格低于执行价格，则看涨期权将不被执行，而出售者的债务为零。 §11.4 售出期权 如果股价高于行权价，看涨期权的售卖者就要蒙受损失，而他只有在股价低于行权价时，才能避免亏损。 为什么看涨期权的售卖者愿意接受这种不妙的处境呢？ －答案是对他们所承担的风险，期权购买者要向其支付一笔钱，即在期权交易发生日，期权的售卖者将从期权的购买者处得到购买者为此支付的报酬。 §11.4 售出期权 现在，让我们研究一下看跌期权的售卖者。 如果看跌期权持有人提出要求，出售普通股票看跌期权的投资者将同意购进普通股股票。 如果股票价格跌至低于执行价格，而持有人又将这些股票按照执行价格卖给出售者，出售者在这笔交易上将蒙受损失。 §11.4 售出期权 §11.4 售出期权 图22－3描绘了“售出看涨期权”和“售出看跌期权”两种情形。 图（a）表明，当股票价格在到期日低于50美元时，看涨期权的出售者没有损失。然而，当股票价格在50美元之上每增加1美元都会使出售者损失1美元。 图（b）表明，当股票价格在到期日高于50美元时，看跌期权的出售者没有损失。然而，股票价格在50美元之下每下降1美元都使出售者损失1美元。 §11.4 售出期权 比较一下图22－3与图22－1、图22－2。 由于期权是一项零和博弈（zero-sum game），所以卖看涨期权的图（图22－3（a））是买看涨期权的图（图22－1）的镜像，卖看涨期权损失的就是买看涨期权的利润。与之类似，卖看跌期权的图（图22－3（b））是买看跌期权图（图22－2）的镜像，售卖者的损失就是购买者的利润。 §11.4 售出期权 图22－3也说明了在到期日直接购买普通股股票的价值。 请注意，购买股票与购买执行价格为零的股票看涨期权是一样的。 这一点也不奇怪。假如执行价格是0，那么看涨期权的持有人可以不花费任何代价购进股票，这和持有股票在本质上是一样的。 §11.5 期权定价－看涨期权的价值 现在我们来确定期权在执行日之前的价值。我们从考虑看涨期权的价值上限和下限开始。 下限 考虑一种在到期日前有实值的美式期权。这个交易中被描述的利润类型是套利利润。套利利润来自无风险或无成本交易，它不可能在功能健全的正常金融市场上有规律地出现。 §11.5 期权定价－看涨期权的价值 上限 期权价格也有上限吗？ 结论是肯定的，这个上限就是标的股票的价格。 §11.5 期权定价－看涨期权的价值 §11.5 期权定价－影响看涨期权的因素 影响看涨期权的因素： 1、执行价格。执行价格的上升将降低看涨期权的价值。 2、到期日。美式期权的价值必定不小于期限较短的其他同类期权的价值。 3、股票价格。在其他条件相同时，股票价格愈高，看涨期权的价值也愈高。 4、关键因素：标的资产价值的变动性。标的资产的价值变动愈大，则看涨期权愈有价值。 5、利率。看涨期权的价格也