第六章债券与股票的估价-精.pptVIP

影响股价的宏观经济因素 到期收益率和债券价值 800 1000 1100 1200 1300 $1400 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 利率 债券价值 6 3/8 到期收益率 票面利率，债券溢价。 到期收益率 =票面利率, 债券价值等于面值. 到期收益率 票面利率, 债券折价. 债券价格和到期时间 C 考虑两种其他方面相同的债券 利率变动时，期限长的债券 的价格变动更大。 利率 债券价值 Par 短期限债券 长期限债券 票面利率和债券价格 考虑两种其他方面相同的债券. 利率变动时，低利率债券的 价格变动更大。 利率 债券价值 高利率债券 低利率债券 债券I：3年到期，票面利率为5% 债券II：3年到期，票面利率为7% 债券III：6年到期，票面利率为5% 三种债券的价格计算 贴现率 债券I价格 债券II价格 债券III价格 4% 102.78 108.33 105.21 5% 100 105.44 100 6% 97.37 102.71 95.08 7% 94.72 100 90.44 第一定理：由上表可以看出，无论是何种债 券，其价格与利率均有类似下图的反向关 系。 第二定理：债券I与债券III只有到期日不同。当利率由5%下跌到4%时，债券I（短期债券）的价格上扬了2.78%，而债券III（长期债券）的价格则上涨了5.21%，亦吻合第二定理。 第三定理：债券I与债券II只有票面利率不同，当利率由5%下跌至4%时，前者的价格上涨了2.78%，而后者的价格只上涨了2.73%，亦符合第三定理。 第四定理：债券价格对利率变化敏感性之增加程度随到期期间延长而递减。 例如利率从5%下跌到4%时，债券III的到期时间虽然时债券I的2倍，但前者价格上涨的幅度（5.21%）却只有后者（2.78%）的1.87倍 。 第五定理：利率下降使价格上涨的幅度，高于利率上扬使价格下跌的幅度。 相同的利率变动，利率下降的资本利得将高于利率上涨的资本损失。以债券I为例，当利率由5%下跌至4%时，其价格上涨了2.78%；而当利率由5%上扬为6%时，价格却只跌了2.63% 。 六、债券凸性(Convexity) 债券价格与到期收益率间的关系并非线性，而是凸向原点的弧线关系。 凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。 债券价格 利率 L2 L1 0 R2 R* R1 P2 , P2 P* P1, P1 久期（假定债券的价格与到期收益率成线性关系） 实际债券的价格与到期收益率的关系 因使用久期计算所产生的误差 债券凸性示意图 第二节 股票估价 一、股息折现方法 二、市场比较法 影响股票投资价值的因素 内部因素: 1.公司净资产 2.公司盈利水平 3.公司的股利政策 4.股份分割? 5.风险 6.公司资产重组 外部因素: 1.宏观经济因素? 2.行业因素? 3.市场因素 ? 证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。 （一）股息折现的一般模型 1、非永久持有。未来的现金流入包括股息和售价两部分。 而 （5） （4） 将（5）带入（4）得： 不断重复上述带入过程，就会得到：  2、永久持有 （二）不同类型股票的股价 1、股息零增长股票的价值 未来支付的股息保持不变，这样支付 过程就变成一个永续年金，股票价值的计 算公式变为： 2、股息固定成长股票的价值 企业的增长速度g越高，企业盈利越大、红利D越高，企业的风险越低，股票的价格越高。 3、股息非固定成长股票的价值——两阶段模型 现实生活中，有些企业的股息在一段时间内高速增长，然后以较低的固定增长率增长。这种情况下，就要分段计算。 股票价值=超正常增长阶段股息收入的现值＋固定增长阶段股息收入的现值 二、市场比较法 市场比较方法是指寻找与评估公司性质相 近的公司，作为公司价值比较的对象，然后再根据两者的差异，调整公司的总值。市场比较法的计算步骤分四步： （一）计算类似公司的市场乘数 类似公司是指营运项目、财务特性和规模 等都与目标公司相似的企业，它们通常是上 市公司，相关数据容易获得。