货币银行学3金融市场之三-精.pptVIP

金融市场风险规避原理 湖北大学商学院金融学系 吴秋实 讲授 纲要： 引言 市场风险规避原理 信用风险规避原理 引言 金融市场本身就具有风险规避的功能： 金融衍生证券市场：避险者与投机者之间的风险转嫁，可实现社会福利增进。 各种交易机制（如交易所）设计的重点在于约束金融交易过程中的风险。 金融市场具有脆弱性： 市场主体的有限理性（Limited Rationality）； 某些机制的作用（如信用交易）； 市场危机的可传染性（金融交易以来交易主体的预期，市场危机的爆发直接影响预期）。 信息因素。 风险分类： 本讲介绍重点： 市场风险 信用风险 市场风险规避原理 分散化 构建反向头寸 久期 凸性 市场风险： 市场风险（Market Risk）: 金融资产市场价格（利率、汇率）的变动给已达成的金融工具价值造成变动的可能性。 风险规避原理： 各种金融资产并非完全相关的，因此可以采取分散化的原理规避风险。 经济主体在同一时期会同时持有金融资产和金融负债（多头 空头）。两者在属性上的价值相互抵消性也提供了市场风险规避的另一思路：根据净头寸状况，通过金融交易，构建反向头寸。 从原理上讲：对于某种净头寸的市场风险，风险的根源在于头寸暴露在浮动的市场价格之下，从而引起其价值的变动。因此，如果能够根据该净头寸的现金流结构（每一期的现金支付额、支付期限等），对应的构建反向的、现金流结构完全一致匹配的（Match）的头寸，即可实现无头寸暴露，从而规避市场风险的目的。 现实困难：很难构建如此匹配的反向现金流。 对于固定利率债券而言，当市场利率发生变动时，其现期价格会发生变动。 固定利率债券（Fixed Rate Bond）代表面值固定、到期日固定、息票率在整个债券期限内不发生变动的债券。 固定利率债券可以代表所有具有类似现金流结构的金融资产或负债。 比如银行提供固定利率的贷款给借款人； 工人在雇佣期内定期（每月/每周）获得固定收入。 息票率为9%的债券价格 经验： 当市场利率发生变动时，若市场利率上升，固定利率债券价格（现值）下降；反之则反是； 若债券的到期收益率相同，当市场利率发生变动时，期限越长的债券价格变动越大，谓之利率敏感性越强； 若债券的到期收益率恰好等于债券的息票率（本例中为9%），则该债券的价格恰好等于面值。 推论→浮动利率债券（Floating Rate Bond）在任意债券利率的重置点，其价格等于面值。 eg.一个每6个月进行息票支付的债券，当该债券发行时，第一个6个月的息票率与当前6个月期的利率相等。在第6个月月末，以该利率支付第一期息票，然后，下一个6个月息票率被设定为息票支付日时的6个月期利率…… 久期（Duration） 久期直接给出利率敏感性的度量。它可以被看作为现金流到达时间的加权平均，其权重是现金流的价格。 定义公式： 显然有： 一面值为1000元的中期国库券，期限5年，息票率为10%，每年年末付息一次，该债券当前的市场价格为900元。 求该债券的到期收益率：根据到期收益率公式，可知 解之可得： 求该债券的久期（Macaulay Duration）：根据久期定义公式，可得 一张面值为100万美元的零息债券，期限为10年，到期收益率为9％，求其Macaulay Duration。 根据零息债券的现金流结构可知： 根据久期定义公式： 到期收益率为5% 久期的特性： 久期与利率敏感度： 对于一张债券，若每年付息m次，到期收益率为 ，根据现值定义，我们有 对上式中的 求导得： 由于债券的价格等于其各期现金流的现值之和，即 对该求和公式左右两边求导得： 投资组合的久期： 假设某一投资组合由m个固定收益证券组成，每一债券的价格与久期为 与 , 。所有债券的到期收益率相同。这一投资组合的价格与久期为： eg.一个资产组合由债券a、b组成，其现期价格、到期收益率、久期分别为，求该组合的久期。 某公司的一项债务为10年后偿还100万美元，该公司希望现在进行投