金融工程6-定价-精.ppt

第六讲 商品期货和股指期货 商品期货 根本资产为商品，比如金属铜、铝，农产品大豆、小麦，天然橡胶、石油等 投资者中有很大一部分是商品的生产供应商或商品用户 可能需要进行实物交割 商品期货合约文本的例子 中国期货市场的现状 与股票市场同步成立于1990年底。 早期出现的盲目发展导致了期货市场的开始于1994年的长达7年的规范和整顿。 期间，钢材、食糖、煤炭、粳米、菜籽油等期货品种相继被关闭。 1995年，国债期货的“3·27事件”导致唯一一个金融期货品种――国债期货也被关闭。 期货市场由初创时期的50多家交易所、近千家期货经纪公司缩减到2002年底的3家交易所、近200家期货经纪公司。 期货的交易品种也只剩下：上海期货交易所的铜和铝金属期货、天然橡胶期货，大连商品交易所的大豆和豆粕期货，郑州商品交易所的绿豆和小麦期货。 2002年开始成交逐步活跃 2004年8月15日，上海期货交易所推出燃料油期货 2004年6月1日，郑州商品交易所推出棉花期货 中国期货市场重大风险事件回顾 1994年的上海“粳米事件” 1995年的“327”国债风波 1995年的海南棕榈油M506事件 1995年的广联“籼米事件” 大连玉米C511事件 1996年的苏州“红小豆事件” 1996年的上海“胶板9607事件” 1996年的海南中商所“F703咖啡事件” 1997年的海南胶事件 广联的“豆粕系列逼仓事件” 2003年的大连“大豆0309事件” 商品期货的“逼仓” 案例1：中粮系上演9月逼仓 囤积八成期豆引起业内哗然 中国粮油食品进出口（集团）有限公司、中粮期货经纪有限公 司、中谷粮油集团、黑龙江省天琪期货经纪有限公司等公司由于具有相似的现货背景，被业内称为“中粮系”。 在大商所大豆0309合约中，中粮系自5月以来不断增加多头持仓，成为绝对多头主力。 中粮系在0309合约中的持仓已经超过了8万手，即交割量将达到80万吨。 但是目前大商所公布的库存实际只有32万吨，3.2万手左右。 空头是手中没有现货可以交割的投机资金， 因此，多头可利用空头现货不足实行逼仓。 中粮系逼仓对整个市场的影响 拉高期货价格，导致现货价格的上升 增加需要大豆作原料的生产商的生产成本，导致豆制品价格上升 最后，可能变成消费者承受豆制品价格上涨 对交易所来说，其形象要大受影响，即无法阻止恶意的投机行为，无法保证公平竞争，保护投资者利益 中粮系出面澄清，他们并没有恶意逼空，市场上期货大豆的价格是合理的 国家粮食局决定于2003年7月29日在大连进行国内首次80万吨国储大豆的拍卖。 8月初，大连商品交易所介入调查 中粮系8月19日之后温和平仓 案例2： 1997年8月交割的海南胶，多方用相似的手法将期胶由每吨10000元暴炒到12600元，并持有23万手的巨仓。而此时的空方已经不可能交出货，也拿不出钱来。眼看崩盘在即，证监会强制双方平仓，多方支付赔偿金近2亿元，而空方意欲交割的16万吨现货堆积在现货市场上，最终只好以平均不高于8000元/吨的价格甩卖，共计损失14亿元。 整个事件的处理延续了几个月时间。其间标的达数亿甚至数十亿元的经济纠纷在法院打官司，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者，并撤销了海南中商期货交易所。 股票指数期货 股值期货指以股票市场的指数为根本资产的期货。 芝加哥商品交易所的SP 500指数期货； 伦敦国际金融期货交易所的金融时报100指数期货合约； 香港恒指期货 股指期货的发展历史 20世纪70年代，西方各国出现经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，股票市场经历了战后最严重的一次危机，道琼斯指数跌幅在1973-74年的股市下跌中超过了50%。人们意识到在股市下跌面前没有恰当的金融工具可以利用。 堪萨斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美国商品期货交易委员会(CFTC)提交了开展股票指数期货交易的报告，并提议以道琼斯的30种工业股票指数作为交易标的。 由于道琼斯公司的反对，KCBT改而决定以价值线指数(Value Line Index)作为期货合约的交易标的。1979年4月，KCBT修改了给CFTC的报告。1981年，新任CFTC主席菲利蒲oMo约翰逊和新任SEC主席约翰o夏德达成夏德-约翰逊协议，明确规定股指期货合约的管辖权属于CFTC。 1982年该协议在美国国会通过。同年2月，CFTC即批准了KCBT的报告。2月24日，KCBT推出了价值线指数期货合约交易。4月21日，CME也推出了S＆P500股指期货交易。紧随着是NYFE于5月6日推出了NYSE综合指数期货交易。 股指期货一诞生，就取得了空前的成功，价值线指数期货合约