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江苏江南高纤股份有限公司 国内A股上市投资价值分析 投资要点纲要——行业篇 国内呢绒产量增长预期带动对作为其原料的涤纶毛条的需求。 羊毛价格高企,使呢绒生产商增加原料结构中涤纶毛条的含量。 投资要点纲要——公司篇 江苏江南高纤股份有限公司是国内产销量最大、成条设备最先进的专业涤纶毛条生产商之一，规模经济优势凸现。 地处国内毛纺行业发达的苏南及环太湖地区，区位优势明显。 生产设备国际先进，生产工艺国内领先，产品差别化率高，为国家纺织产品开发中心涤纶毛条开发基地。 主营业务利润率一直保持在20%以上，2000、2001和2002年净资产收益率分别达到23.8%、24.3%和23.2%，预计2003、2004年净利润仍然保持年均20%的增速。 投资要点纲要——展望篇 以提高纤维差别化率、成为技术先导型的化纤生产企业为经营目标，巩固作为我国产量最大的涤纶毛条生产厂商的地位。 2003年、2004年净利润增幅将在20%以上。 募股项目运营后，预计利润增幅将超过2003、2004年度。 投资要点纲要——投资风险 与国际大公司的竞争尚未全面展开。 聚酯切片占制造成本85%，不利于成本控制。 主要原材料过度依赖单一供应商。 投资要点纲要——公司估值 具有通过转增及送股等方式扩张流通股本的潜力。 发行市盈率I和市盈率II分别只有23和19倍，低于同业上市公司平均市盈率和沪深两市平均市盈率。 行业篇——行业简介 涤纶毛条原料主要为聚酯切片，用于同羊毛混纺生产服装面料——呢绒。工业化生产主要分为涤纶短纤维制条和涤纶长丝束直接制条两种方法，其中后者占据主导地位。 行业主管部门为国家改革和发展委员会，采取国家指导、市场自律、政府根据产业政策对部分产品的生产和项目建设实行总量控制的行业管理体制。 行业篇——行业动态 据BP公司预测，在未来十年内涤纶纤维需求量将从2000年的1744.7万吨增至2010年的3500万吨左右，平均年增长率可达7%左右。 近年我国呢绒产量一直保持着较快的增长速度，涤纶毛条在呢绒原料总量的占比达15%以上，未来几年的市场空间被看好。 我国涤纶毛条行业60%的进口依存度以及与国际先进水平的差距，促使我国涤纶毛条企业充分发挥自身优势，加快实现“替代进口”的战略目标。 国内涤纶毛条市场需求分析（一） 国内呢绒产量增长使涤纶毛条需求增长。 1998以来，我国呢绒产量一直保持高速增长，其中2001年呢绒产量同比增长23.4%，估计未来几年仍然能够维持较高增速； 涤纶毛条在呢绒原料结构的占比达15%以上，呢绒行业的发展将拉动涤纶毛条的消耗量； 国内涤纶毛条市场需求分析（二） 国内外羊毛价格的高企迫使呢绒制造商提高了原料中的涤纶毛条占比，有助于提升涤纶毛条的市场需求和价格。 羊毛供给量减少使其国内价格从2001年的5万元/吨上升至目前的7万元/吨，国内大部分呢绒生产企业为控制生产成本将涤纶毛条在原料结构中的比重从15%提升至20%左右； 澳大利亚羊的圈养数量在未来几年不会发生大幅增长，未来几年国内羊毛价格将维持在高位。 国内涤纶毛条的供给存在较大缺口，对进口产品的依存度高达60%，替代进口涤纶毛条产品成为国内涤纶毛条制造商的第一目标。 目前我国涤纶毛条市场容量约为4万吨/年，而生产能力为3.6万吨/年（中国化纤工业协会信息统计中心2001年数据），由于设备落后等原因造成实际有效生产能力只达1.52万吨，进口依存度达60%以上。 公司篇——公司简介 公司前身吴县市第二化纤厂创建于1985年；1996年11月，原吴县市黄埭镇集体资产经营公司以该厂全部资产（含全部负债）为投入，并联合陶国平等8位自然人以现金投入，共同设立了江苏江南化纤集团有限公司;2001年3月14日，江苏江南化纤集团有限公司整体变更为江苏江南高纤股份有限公司，变更后股份公司股本总额5000万元，法定代表人陶国平先生。 公司主要生产销售“牛头牌”涤纶毛条和涤纶短纤维，是目前国内产销量最大、成条设备最先进的专业涤纶毛条生产商之一，涤纶毛条和涤纶短纤维年生产能力分别达到12000吨和22500吨。公司为江苏省高新技术企业、国家纺织产品开发中心涤纶毛条开发基地，并通过了ISO9001（2000版）质量管理体系的认证。 公司篇——竞争优势（一） 成条设备国际领先，生产技术国内领先。 先后引进6套法国NSC公司TT12型涤纶毛条生产线，使生产设备水平达到国际领先水平； 公司掌握聚酯切片改性技术和涤纶毛条化学改性技术等专有技术，在国内保持领先。 公司篇——竞争优势（二） 地处我国毛纺产业发达的苏南和环太湖地区，具备得天独厚的区位优势。 苏南和环太湖地区聚集了我国60%的毛纺生产能力，涤纶毛条需求旺盛，公司与上下游业务合作者形成紧密的供销联盟，降低经营风险； 产品运输