坚信6月A股仍将处于2300-2500区间震荡.docVIP

6月A股仍将处于2300-2500区间震荡 2012年06月04日 15:59中金公司 手机免费访问 |字体：大中小|我有话说 查看评论(35) 现价：2308.55 涨跌：-64.89 涨幅：-2.73% 总手金额（万）：8690329 换手率：2.90%  　　市场在政策放松预期推动下反弹，但政府部门受主客观条件制约无法再像2009 年那样大幅推动投资者的通胀和资产价格上涨预期，制约了市场反弹的高度。 　　5月PMI下滑至过去10 年PMI 在5月份时创下的最低水平，生产、新订单和购进价格等指数大幅下跌显示需求疲弱，而产成品库存指数大幅上升预示进一步去库存的风险，但就业指数依然保持稳定，反映了劳动力净供给增速显著下滑的影响。根据官方PMI 的季节性，未来2 个月该指数有步汇丰PMI 后尘跌至50 以下的风险。 　　当前的政策放松效果可能不会非常显著的根本问题在于银行缺乏进一步杠杆化的空间。从银行信贷总额与名义GDP之比的水平看，即便该比值回升到历史最高的120%左右，新增信贷的合理水平也仅7.6万亿左右。有投资者认为中国也可以像欧美国家一样放松政府对银行杠杆率的监管，但我们认为，由于我国企业利润和附加值水平显著低于欧美国家，因此GDP中对应的增值利润部分也就较少，因而难以负担起过高的负债率。同时，由于我国银行体系的主体为国有，经营权和所有权分离，在风险和银行经营行为监管上相对薄弱，因此只能采取较为简单和直观的数据指标管理的模式。这一模式虽然避免系统性风险的发生，但也使得在此监管体系下银行杠杆化极限水平相对较低。而在欧美国家当前银行不断爆出系统性风险的背景下，让我国政策制定者通过放松监管的方式来推动银行进一步杠杆化的可能性很低。 　　此外，推动债券市场发展和民间投资也是一个政策方向，但均有一定局限性。债券市场深度广度较浅，且政府介入过深，使得信用风险定价体系无法真正确定，因此非政府担保信用债市场的大规模发展仍需假以时日。而民间资金由于缺乏政策和法律对于保障私有产权和话语权的长期承诺，也难有很大积极性广泛介入政府和国企垄断领域。 　　我们预计6月份A股仍将处于2300~2500之间波动，政策能够“止跌”却未必能够“助涨”。短期投资需关注海外市场的波动性风险。银行风险向西班牙扩散、美欧经济指标显著下行，使得市场对于美欧央行推出新一轮货币刺激的预期加强，但如果欧美很快再做货币刺激对A股影响将偏负面。 　　----------------------- 　　三底即将共振 把握确定性投资机会 　　经济向下，政策向上，对应A股区间震荡，这是我们在二季度一直重复的观点。同时我们认为，指数将在冲高回落中构建结构性牛市的第二条腿。随着经济刺激政策逐渐增多，经济下行趋势将逐渐减缓，6月份经济底有望出现，从而形成“政策底”、“市场底”、“经济底”三底共振，技术上本月可能是个转折月，值得重视。策略上，我们坚持价值+成长投资策略，把握行业向上、利润增长向上的个股投资机会，重点关注领域为保险、券商、地产、银行、酒饮料、节能环保、医药等。 　　稳增长是第一要务 　　政策红利继续累加 　　从目前来看，1-4月数据低迷，5月数据恐不乐观。我们认为，若如此，则显示经济增长出现失速表现，不仅要稳，还要尽量去保。 　　稳增长举措非常明细。5月份以来，国务院高层到全国各地进行调研考察，最终在国务院会议上通过了稳定经济增长的重要意见。并提出把稳增长放在更加重要的位置。我们认为，稳增长本身就是非常重要的刺激经济信号。 　　流动性将继续放松，制度建设加码。货币政策转向灵活背景是，国际国内形势不确定性加大，对于经济形势的预判难度加大，在大的战略——调结构政策不变的背景下，短期的经济政策将更加灵活。即走一步看一步，政策处于调整、观望、再调整的循环使用中。这种转向，不等同于全面放松，也不再是微调，如果按照股市涨、跌、盘三种趋势来形容货币政策方向的话，那么灵活的货币政策将代表了一种震荡盘整的趋势。灵活的货币政策将主要体现在数量化工具的使用上，包括公开市场操作、财政资金定存招标、存款准备金率的调整。 　　目前A股政策面有两条主线 　　第一条是宏观政策，以流动性放松为主。目前已经实施的政策有：正回购与逆回购组合，以逆回购释放流动性为主，央票发行断断续续，存款准备金率下调，其中5月份为年内第二次下调。未来这些政策利好仍将反复使用。自去年4季度开始，外汇占款逐渐减少后，热钱对于我国货币政策干扰力度大幅降低，这使得政策作用力更加显著。值得注意的是，4月份M1、M2增速继续下降，实体经济的流动性仍处于枯竭状态，未来央行流动性政策只有放松一条路。我们认为，6月份存款准备金率仍有下调可能。一旦CPI回落到3%以下，利率政策有可能在7月份松动，关于上述政策的预期会在6月份逐渐