房地产投资信托中委托-代理问题的研究.pdfVIP

摘要 近年来，房地产投资对我国经济的发展起着至关重要的作用，同时，也是我国经济 增长的动力之一。房地产业的健康发展不仅取决于其制度性的一面也取决于对房地产业 资金的有效供给，而金融危机以及欧债危机对我国冲击的惯性加快了政府调控房地产业 的力度，如何为房地产业开辟新的融资渠道成为我国房地产业继续前进的难题。 而REITs(房地产投资信托基金)正是适应于房地产业资金需求的特点应运而生的一 种融资方式，对我国房地产而言也是一种制度上的创新。但纵观国#FREITs的发展历程， 其本身所具有的一些问题具有一定的普遍性，同样我国房地产业本身的一些客观条件对 REITs在我国的成长也是不利的，因此有必要结合一定的经济学理论来更深层次地分析 具有现实指导意义。 正是在这一背景下，本文结合我国房地产业的实际情况，并依托于信息经济学中的 委托一代理理论，来分析我国REITs发展中存在的问题，特别是存在的道德风险和逆向选 择问题。以最优规划方法为工具提出解决道德风险和逆向选择问题的对策，最后结合实 际具体化为政策建议。 ． 本文结构安排是这样的。第一章主要介绍REITs的背景、选题意义和切入点，提出分 理双方的关系开始引入后面的部分。 第二章则是为后面章节的具体理论分析做铺挚，总结并深化对REITs的内涵、分类、 特点的理解，同时介绍了本文的理论基础，即委托一代理理论。 第三章运用静态化的最优规划方法分析了REITs中的委托一代理问题，并将不同的问 题归并为道德风险和逆向选择问题，同时结合一个案例使模型的分析更加现实和具体。 第四章则是针对第三章中分析出来的结论，从REITs内部的约束机制和外部环境两方 面入手提出对策。 本文最后一部分为总结部分，进一步地结合我国的国情分析REITs改进的必要性，并 将对策具体化为相应的政策建议。 ．本文的创新点是运用委托一代理理论分析REITs中各方主体的利益和动机，分基金管 理人的行动能被准确观察和不能被准确观察两种情况，并运用最优规划的数学方法求出 了投资人依据效用最大化原理而分别为基金托管人和基金管理人设计的最优激励合同。 指出三者利益是可以统一在一起的。并依据于企业战略管理中的内部和外部环境因素， 将数理分析的结果具体化为关于REITs的内部机制的设计以及外部环境的改善两方面，从 而更加有利于促进我国REITs的健康发展。 房地产业融资模式的创新对于我国资本市场乃至整个国民经济的健康发展都具有重 要意义，但目前无论是我国现有制度环境以及法律环境，还是“准REITs形式的房地产 投资信托产品都不能满足房地产业融资模式创新这一要求，而REITs的出现则是势在必行 的。它的出现能否对现有的情况带来质的变化仍需多方的努力。因此，本文仅仅就REITs 中存在的最为突出的委托一代理问题进行研究，因而得出的相关结论也可能会有不成熟 的地方，旨在为REITs在我国的发展提供一点思路和些许的政策建议。 关键词：房地产投资信托基金，委托一代理，逆向选择，道德风险，激励机制 U ABSTRACT Inrecent investmentsonrealestate a rolein years，the playpivotal 01．11country’S economic and asall for developmentgrow economic engine growth．The healthy real of estate not ontheinstitutional industry alsoontherealestate dependsonly side，but fundeffective the