Ch从有效市场假说到行为金融..pptVIP

股票溢价之谜(Equity Premium Puzzle) 现象：Mehra和Prescott（1985）发现，在过去一个世纪，美国股票市场的平均年度回报率为7％，而同期美国国债的平均回报率只有1％。也就是说，美国股票市场的股票溢价高达6％。 如果认为不同资产回报率之间的差别是对它们风险水平差别的补偿的话，那么过高的股票溢价就意味着投资者存在超乎想象的风险规避。 要解释美国股票市场上存在的股票溢价，投资者的相对风险规避系数高达30-40。 这意味着，如果有一个赌局，参与者有50％的可能使自己的财富翻倍，有50％的可能使自己的财富减少一半，对于一个相对风险规避系数为30的人来说，他愿意支付自己财富的49％来避免出现50％的损失一半财富的可能。 * 波动率之谜（Volatility Puzzle） 按照有效市场假说，股票的当期价格等于其未来红利的折现值，用数学式表达就是： 其中 为当期股价， 为未来红利的折现值。这样以来，去掉上式的期望值就有： 为误差项。 * 波动率之谜（Volatility Puzzle） 由于在有效市场假说下，误差项与第期的信息变量必然无关，否则该预测就不是最优预测，因此 这样以来， 也就是说，实际预测值的方差要小于被预测指标的方差。 * 波动率之谜（Volatility Puzzle） 然而，实际情况却并非如此。 如果从1871年开始，将每年标准普尔指数实际红利支付额，用1871-2002年该指标的真实回报的几何平均值进行折现，可以看到折现后的红利在过去100多年中是非常平稳的。而实际股票价格的波动则远远超过红利的波动。 折现值在时间序列上的平稳趋势意味着，相对于EMH的预测，股票市场从整体上看存在过度波动现象。 * 波动率之谜（Volatility Puzzle） * 长期价格反转(Long-term Price Reversals) DeBondt(1985)等发现，在一段时间内，表现最好的股票在接着会表现非常差。 实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益，比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。 注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高多少，而股价却上升不少。 * 短期价格惯性 Jegadeesh and Titman（1993）用1963.1～1989.12月NYSE的数据发现，前6个月平均回报率最好的前10％的股票组合，在随后6个月的表现要比前6个月平均回报率最低的10％的股票组合高出10％。 * 周末效应（Week-end Effect） French（1980）考察了NYSE的SP500种股票从1953年至1977年间的收益状况。研究发现，这些股票在周一的收益率显著为负值。 问题在哪儿？ * 规模溢价之谜(Size Premium Puzzle) 1981年，Banz对所有在纽交所上市的股票收益情况进行了研究 他将公司按规模分成五组，发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地高。 人们称这一现象为小公司效应（Small-firm effect)，或者规模溢价之谜 Fama和French（1992）利用1963-1990年间美国股票市场的数据研究发现，市值在后10％的股票的月度平均回报率要比市值在前10％的股票高出0.74个百分点。 公司的价格差异是他们承担的风险不同造成的，而根据CAPM理论，风险的大小是用 值度量的，由于小公司股票的 值也可能很高，因此小公司和大公司 值之间的差异不足以解释他们平均收益率的差异。 * 个体投资者行为 人们为什么要进行交易？他们在买进或者卖出某只股票的时候决策依据是什么？投资者的买卖行为中存在哪些非理性的东西？ 过度交易(Excessive Trading) 投资分散化程度不足(Insufficient Diversification) 处置效应(Disposition Effect) 禀赋效应(Endowment Effect) * 封闭式基金折价之谜 （1）封闭式基金的交易价格比NAV低10％左右 （2）折价是波动的 （3）封闭式基金刚发行的时候通常是溢价的 （4）当封转开或者清算日临近时，交易价格向NAV靠近 Lee, Shleifer and Thaler（1991）从投资者情绪角度给出了解释。 * 行为金融资料： Shiller, From efficient market to behavioral finance Barberis Thaler, A su