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不完美市场条件下上市公司资本结构的影响因素研究 摘要 作为奠定现代公司金融理论最重要基础的MM资本结构理论，自诞生以来，伴 随资本结构研究的不断发展和完善，使公司如何选择资本结构这个问题成为学术界一 直讨论的焦点。本文在系统回顾国内外关于资本结构理论、资本结构影响因素的相关 研究文献基础上，采用理论与实证相结合的分析方法对基于我国不完美市场条件下的 上市公司资本结构展开研究。 理论分析方面，本文通过对现有资本结构理论进行梳理和归纳，并基于股权分置 改革后上市公司整体发展趋势以及资本结构现状，同时结合我国存在的一些特有的市 场摩擦，在上市公司资本结构影响因素模型的构建中不仅考虑到公司规模、盈利能力、 成长性、资产有形性、产品要素竞争能力、税收、通货膨胀、经济等因素，而且重点 对一大股东高度持股、区域经济不平衡、政府干预三方面不完美条件深度剖析，尽可 能全面反映中国市场所面对的不完美情况。通过理论分析发现：对于资本结构的研究， 我国借鉴国外发达国家的研究成果，虽然考虑到我国“一股独大”的特有国情，但是 制度背景的不同所带来的我国与其他国家的差异不仅仅体现在控股股东上，还有区域 问题和政企关系等问题。更何况如今控股股东对上市公司的掏空行为与股权分置改革 前相比已经改变，虽然2005年的股权分置改革旨在从宏微观方面全面改善中国的资 本市场，但是股改后的新型隐蔽式掏空行为逐渐凸显和严重，其对上市公司投融资决 策等方面的影响也不容忽视。 实证研究方面，本文采用资产负债率作为被解释变量来表示上市公司资本结构， 并选取2005．2012年共8年被出具标准无保留意见的我国972家上市公司的面板数据， 构建影响上市公司资本结构选择的因素模型。但是有别于以往研究的是，在引入区域 经济差异指标和政府市场化指数的同时，对总样本按照股权集中度、区域经济、政府 万方数据 干预强度进行分组对比进行描述性统计和回归分析。研究发现：1．股权集中程度不同， 上市公司资本结构的选择也不同而且差异显著：相对分散的股权对上市公司资本结构 的选择具有正向的积极作用；而股权一旦集中达到控制，则对上市公司资本结构的选 择的影响会发生质的变化，导致显著负相关，但是并非随着控制程度的提高而增强。 2．区域经济发展的不平衡对上市公司资本结构选择的影响存在差异且部分显著；3．政 府干预对上市公司资本结构的选择具有显著的正相关，而且不同干预强度下的影响方 向一致。 关键字：不完美市场；上市公司；资本结构；大股东；区域经济；政府干预 II 万方数据 THESTUDYOFFACTORSAFFECTINGTHECAPITAL IMPERFECT STRUCTUREOFLISTEDCONⅡ州IESUNDER MARKETCONDITIONS ABSTRACT ofmodern MM structure themost foundation corporate capital theory,laidimportant finance its tochoosethe structureofthe hasbeen birth，how capital company theory．Since a reviewofthe academicdiscussion．Inthis made thefocusof paper,wesystematic