债务来源对过度投资治理效应的研究.pdfVIP

第27 卷第1期 长春理工大学学报 （社会科学版） Vol.27 No.1 2014 年1月 Journal of Changchun University of Science and Technology （Social Sciences Edition） Jan.2014 债务来源对过度投资治理效应的研究 戚昊辰 （安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠，233030） ［摘 要］ 近年来钢铁企业产能过剩问题引发广泛关注。借鉴Richardson模型研究不同来源的债务对自由现金流的过 度投资所产生的治理效果。研究结果表明，我国钢铁上市公司普遍存在过度投资行为，银行借款对过度投资行为的抑制作 用不显著，商业信用与过度投资呈反向关系，并且对上市钢铁公司的过度投资行为具有显著抑制作用。 ［关键词］ 债务工具结构；自由现金流；过度投资；治理效应 ［中图分类号］ F20 ［文献标识码］ A ［作者简介］ 戚昊辰 （1988- ），男，硕士研究生，研究方向为会计理论与公司财务。 ［1］ 随着城镇化进程加速，钢铁业已经成为我国国民经济重 自己手中，由此导致一种负债的代理成本出现，即资产替代 。 要的基础性产业。但是由于受到宏观经济放缓，国内外市场 Myers提出另一种负债代理成本的形式，即投资不足。他认 需求疲软以及进口铁矿石涨价等因素的困扰，2012年前十大 为，股东或管理层在投资存在收益时，仅拥有债权人得到固 亏损上市公司中钢铁企业占据四家，前十大“败家”上市公司 定利息后那部分投资收益的剩余索取权，这可能使其放弃那 中钢铁企业占据六家。2011年，我国钢铁产能已超过8亿 些能够给债权人带来好处却不能给自己带来利益的投资项 吨，行业产能利用率仅为75.9%，尽管国务院出台了一系列政 目，即使这些项目的净现值大于零。资产替代与投资不足行 策抑制钢铁产能扩张，但2012年上半年，国内仍新建高炉27 为是股东道德风险的体现，股东与债权人签订借贷契约后， 座，炼铁产能合计新增3500万吨左右。据统计，2012年钢铁 在债权人不知情的情况下做出坑害债权人利益的投资决 ［2］ 行业固定资产累计投资6584亿元，同比增长3%。钢铁行业 策 。另外，企业股东与管理层之间同样也存在委托代理关 属于典型的资本密集型和高集中度行业，其从立项到正式投 系，Jensen认为，经理有将资金投向那些能够增加企业规模 ［3］ 产均需要雄厚的资本支持。在我国钢铁企业大多数属于国 项目的冲动，因为他们可以从过度投资中获取个人收益 。 有企业，与国有商业银行的天然同源性决定其大量的资金可 Stulz研究了股权分散的企业，他发现经理人在将资金投向净 ［4］ 以通过银行贷款获得。另外，钢铁行业的下游行业一般与宏 现值为负的项目的过程中可以享受到更多的在职消费 。 观经济形势密切相关，这就决定钢铁行业利用商业信用（应 Hart也认为，经理普遍存在构建“企业帝国”的动机。因此由 付账款、预收账款和应付债券）获得资金保障与宏观经济政 于存在股东与债权人以及股东与经理人之间的委托代理关 策密切联系。因此，研究钢铁企业债务来源对其过度投资的