我国上市公司债务期限结构影响因素实证及研究.pdf

摘要 摘要 资本结构理论在企业理论中占有重要地位，纵观资本结构文献可以发现， 大都是从总量上研究企业应如何在债务和权益之间进行选择才是最优的，而 较少关注债务结构特征的影响因素。同股权融资相比，债权融资的方式更为 灵活和敏感。它同企业的价值和风险都密切相关。20世纪80年代起，国内 外学者开始关注债务结构特征的影响因素，并主要形成了三类假说：代理成 本假说、信息不对称假说以及税收假说。但相对于资本结构的理论研究成果 而言，研究不成熟，研究的广度及深度不够。从目前情况来看，我国学者对 公司资本结构的研究主要集中在权益资本与债务资本之间的关系问题，对债 务资本或者权益资本内部结构的问题研究较少，而且，缺乏基于我国市场条 件下，公司债务期限结构的研究。 企业如何构成合理的债务结构是企业资本结构中的一个重要问题。合理 的债务结构可以在降低企业的流动性风险的同时为企业最大限度的减少财务 费用。随着我国商业银行的公司化改革与企业债券市场的不断发展，加上我 国上市公司治理结构的不断完善，上市公司的融资行为趋于合理，债务融资 规模将会扩大，企业价值除了与债务融资比例相关外，还会受债务融资契约 构成特征的影响。只有通过加强企业债务融资结构影响因素的研究，才能全 面系统地理解企业外源融资与公司价值之间的关系。因此，结合我国国情， 全面系统地研究构成我国上市公司的债务融资结构的影响因素，既有利于我 国现代企业融资理论纵深发展，也对提高公司价值乃至我国有限资源的有效 配置具有重要的现实意义。在这样的背景下，我选择将“我国上市公司债务 期限结构影响因素的实证研究”作为论文的研究课题。 本文首先从代理成本理论、信息不对称理论、税收理论以及期限匹配理 论四个方面归纳了关于债务期限结构的理论。 其次，本研究从我国上市公司债务融资结构的现状入手，采用规范分析 我国上市公司债务期限结构影响因素的实证研究 与实证分析相结合的方法，对我国上市公司的债务期限结构问题进行研究。 债务期限结构理论在国外有着较丰富的研究成果，而我国具有与西方发达国 家极其不同的制度环境，在这一特有的制度环境下，有关债务期限结构理论 的应用应该注意一些什么样的问题，会有一些什么样的外部制约因素，这是 我们从理论上必须解决的问题。而对上市公司债务期限结构的分析仅停留在 理论层面是远远不够的，还需从实证上进一步地研究我国上市公司债务期限 结构决定方面的问题，以回答在同一经济、制度环境下，为什么不同的上市 公司会具有不同的债务期限结构。我们采用混合回归和横截面回归技术，选 取在上海、深圳证券交易所上市的公司为研究样本，并依据以下原则进行了 筛选：①不考虑金融类上市公司，这是鉴于国际上做此类研究时因金融类公 司自身特性，一般将之剔除样本外；②股票上市初期，公司的表现和股票价 格通常不稳定。为了控制这种不稳定因素，我们选择了2003年12月31日 前上市的公司为研究对象。③只保留发行A股股票的上市公司，这主要考虑 同时发行A股、B股(或H股)的公司数据会在一定程度上受B股(或H 股)市场的影响，而本研究关心的是A股市场，这样剔除发行B股及H股 的上市公司。④剔除2004年一2006年3年中发生ST的上市公司以及PT的 上市公司，这些公司或处于财务状况异常的情况，或已连续亏损两年以上， 若将这些公司纳入研究样本中将影响研究结论。⑤从2004年一2006年连续3 年中均可获得相关数据的公司。基于上述原则，在2003年12月31日前在 上海、深圳证券交易所上市韵公司，经剔除后剩下595家上市公司。本文即 以经剔除后的这596家上市公司，以2004年-2006年的相关数据为基础，具 体分析债务期限结构的影响因素。 研究结果表明，公司规模，资产期限，财务杠杆水平，资产质量是影响 我国上市公司债务期限结构选择的因素。另外，行业特征，市场化程度也影 响着我国上市公司债务期限的选择。而企业成长机会、公司质量、以及实际 税率与预期的符号不相符。总之，在对我国上市公司债务结构影响因素的实 证分析结果中，对西方学者提出的代理成本假说部分支持，对信息不对称假 说以及税收假说均未提供经验支持。最后，文章对优化我国上市公司债务结 构提出了一些政策建议。 本文的创新主要为： 2