价值评估在公司并购中地运用.pdfVIP

数情况下，只对在价值评估当日尚未偿还的公司债务进行价值评估。对于未来 的借款可假定其净现值为零，因为由这些借款得到的现金流入与未来偿还的现 值完全相等，是以债务的机会成本折现的。优先股的价值等于优先股股息的现 值，按优先股的成本进行折现。 实体现金流量折现模型是在自由现金流量折现模型的基础上发展的。实 体现金流量折现模型，将企业的价值分为两部分进行评估，即明确的预测期的 价值及其后阶段的价值。明确预测期以后的价值称为连续价值。 公司业务价值=明确的预测期的价值+明确的预测期以后的价值 明确预测期一般订为十年，可根据公司及其所处的行业进行调整，但最 好不要低于八年．最通常的办法是按照公司可获得超出公司资本成本的新投资 持续回报率的预测时闻来确定预测期。微观经济分析表明，随着时间的变化， 竞争可驱使许多行业的回报率趋同于其资本成本。一旦公司的回报率趋同于资 本成本，相对来说很容易估算公司的连续价值。因此，待到趋同使连续价值简 化之后再进行预测。如果采用这一种方法，预测期的时间应长到回报可持续超 出加权平均的资本成本．如果公司属于周期性行业，预测时抓住一个完整的周 期很重要．若非预测一个周期，结果可能会出现极不真实的连续价值假定，因 为周期的一个阶段可能会被估计永远持续。最好是将长期预测(均分周期性影 响)纳入连续价值的假定之中。 。 在明确的预测期甸中，不对自由现金流量作直接的预测，而是对损益表 和资产负债表的细目作直接的预测，根据资产负债表和损益表计算自由现金流 量。这种预测是一种需求驱动的预测，大多数的项目都受到销售预测的驱动。 所以最重要的是对销售收入进行预测。销售收入预测之后，我们可以对营业费 用、流动资金、固定资产、折旧费、税金等作出明确的预测。 明确预测期的价值等于明确预测期现金流量的折现。明确预测期以后期 间的价值(连续价值)可以选择自由现金流量估计模型中的一种进行计算． 实体现金流量折价模型在寻求价值创造计划中，有助于确定关键的可利 用的方面。并且，可始终用于总体的不同层面。而且与大部分公司已熟悉的资 本预算编制过程相适应。实体现金流量折价模型比较周密，足以处理大多数复 杂情况。唯一的缺点是计算量大，但是使用简单的个人计算机工具即可实施。 麦肯锡公司提出了一整套的价值评估的基本框架，我们可以运用这一框 架进行公司的价值评估： 1．分析历史绩效。 ·分析财务状况。 ·计算价值驱动因素。 ·形成综合的历史视角。 一 进行价值评估的第一步是对公司的历史绩效进行分析。彻底了解公司的 历史绩效，可以为公司的绩效预测提供一个必不可少的视角。历史绩效分析的 重点应集中在价值驱动因素的计算上。 2．预测绩效。 ·了解战略地位。 ·制订绩效情景。 ·检验总体预测的合理性。 对公司的历史绩效进行分析之后，就可以进行绩效的预测。预测绩效的 关键是明了公司在关键的价值驱动因素方面可能或将要如何变化。公司的关键 价值驱动因素变化是很难进行明确的预测，所以提供具体的预测规则相当困难， 但可以提供一些基本的步骤供预测时考虑。 o首先进行公司战略地位的评估。考虑行业的特点以及公司的竞争优势 和劣势，这样做有助于评价公司的增长潜力及其获取高于其资本成本的 回报能力。 o为行业及公司制订绩效情景。从质的方面评估公司的绩效如何发展以 及可能影响绩效的主要事件。 o在绩效情景的基础上详细预测公司的资产负债衷和损益表的个别科 目。然后在资产负债表和损益表的基础上，预测自由现金流量、投资资 本回报率以及其他的关键价值驱动因素． o检验全面预测的合理性，尤其是关键价值驱动因素。 3． 资本成本的估算。 ·确定公司的目标资本结构。 ·股本筹资成本的估算． ·非股本筹资成本的估算． ·加权平均资本成本的计算． 计算加权平均资本成本时按目标资本结构进行计算’公式如下： 口 p C