公司经营利润对股利政策的实效性.docVIP

经营业绩是利润分配的基础和起点。如果亏损公司进行派现,则可能是边融资边派现,必然会提高公司的资金成本,对公司的经营更加不利。影响股利分配政策的因素有很多,如:法律性限制、契约性限制、企业内部管理的有关限制、股东意愿、信息传递、公司经营状况、规模、成长性、生命周期等。但这些因素主要是针对成熟资本市场上市公司的特点而言的,是否适用我国上市公司、上市公司的股利分配政策特别是现金股利政策受哪些因素影响、如何定位等问题尚待研究,本文将主要从现金股利的角度出发,以沪市2005年派发了现金股利的100家上市公司为样本,对公司股利政策与经营业绩之间的关系进行实证研究。 　　一、文献回顾 　　(一)国外研究现状目前的研究主要基于两个方向:一是股利政策影响因素研究。公司业绩作为影响公司股利政策的主要因素之一已得到广泛的认可;二是股利信息传递理论。罗斯(1977年)率先将信息传递理论用于研究股利政策问题,该理论认为股东对公司未来的股利支付水平和股利分配稳定性持有不同的看法,而且管理阶层所掌握的公司信息与一般股东相比更多,因此股东和管理阶层之间存在着“信息不对称”的现象。林特勒在最早进行的现金股利实证研究中,以目标股利支付率和上期股利支付率为解释变量,研究对于股利变动的影响。结论是股利变动体现了管理层对于未来前景的看法,最佳股利政策为平稳化股利政策。法玛、李宏志、格拉汉莫分别研究了股利与投资、融资之间的关系,研究结果均表明现金股利与投资政策互相独立,支持了MM股利政策的无关理论。相反的结论则认为现金股利是利润投资的函数,不同时期的股利差异归因于利润和投资需求的不同,研究结果不支持股利无关理论。詹森指出成长机会和现金股利水平呈负相关关系。伊斯特布鲁克、凯利研究了债权契约对于现金股利的影响,结果表明高负债公司具有较严格的限制条款,因此现金股利发放率较低;资本结构的变动、合约的变动都会影响股利政策,与有效契约理论的预测结果相符。自米勒和莫迪利安尼(1961)提出股利与企业价值无关理论以来,学术界不断对MM理论提出挑战。用代理理论解释股利政策是现代股利理论研究中的主流观点。这种理论对解释股利存在以及不同的股利支付模式有较强的解释力。Rozeff(1982)首先将代理成本理论应用于股利政策的研究,Easterbrook(1984)等分别建立模型来解释股利政策,研究发现,发放现金股利是控制代理成本的一种重要手段。股利政策问题一直是现代公司理财活动的核心内容。进入80年代,对股利政策问题的研究则主要集中于股利为什么会引起股票价格的变化,其主要观点有信号理论、代理理论等。当前主流的研究主要是从放宽MM股利无关论的假设条件着手,并引进相关学科的研究成果,从而使股利政策理论得到进一步的丰富和发展。 　　(二)国内研究现状原红旗(2000)研究发现,现金股利和股票股利具有替代效应。杨淑娥等(2000)采用逐步回归法对1997年沪市纯派现的54家公司中纯送股的16家公司和纯转增的20家公司进行分析,得出以下结论:一是现金股利主要受货币资金余额和可供股东分配的利润两因素影响,并与其呈正相关关系;二是股票股利主要受总股本大小、流通股比例和可供股东分配的利润三因素影响,其中与总股本呈负相关关系,与其他两因素呈正相关关系;三是资本公积金转增股本主要受资本公积金存量大小的影响(正相关),与可供股东分配的利润和总股本大小有一定关系(负相关)。赵春光对于股利政策的选择动因进行了分析。研究样本选自1999年度以前在沪深两市上市的A股公司,研究认为现金股利与资产负债率、股票价格、市盈率、主营业务利润增长率和是否分配股票有关。陈浪南用沪市数据对于股利政策的市场反应进行检验,结论不能支持现金股利的信号传递效应;而送股、配股具有明显的信号传递效应。研究还发现各样本组合对于“好”消息、“坏”消息的市场反应通常在3至4个交易日,这与半强式效率市场相矛盾。吕长江和王克敏(1999)对沪、深两市1997年度、1998年度支付现金股利的316家上市公司运用改进后的林特勒部分调整模型进行回归分析后得出:对于进行股利分配的公司而言,其股利支付水平主要取决于前期股利支付额和当期盈利水平及其变化。我国上市公司的股利分配政策主要受到公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有及法人控股程度及其负债率等因素的影响,而且公司的股票股利支付额与现金股利支付水平相互影响。其在1999年的研究中发现:国有股及法人股控股比例越低,公司独立发展意识越强,越倾向于将利润留存于未来发展,公司越倾向于采取股票股利替代现金股利。股利是上市公司给股东的投资回报,是投资者获取投资收益的重要来源。在西方较为成熟的股票市场,股利的支付形式基本上是现金股利,股票的内在价值以其在未来发放的现金股利的总现值来衡量。 　　二、研究设计 　　(一