私募股权投资基金发展战略思考.doc

对私募股权投资基金发展战略思考 国元信托高级研究员?刘云 ? ???私募股权投资基金(以下简称：私募基金)在中国发展与中国全球化进程和金融自由化基本是同步的。目前，中国私募基金的发展已经进入中期阶段，本土私募基金开始崛起，拥有政府背景的私募基金人也开始出现，投资目的不局限于上市，而上市目的也不再局限于海外。广义私募基金常见的三种类型（一）风险投资基金VC。投资于高风险的初创企业，投资人往往要求极高的投资回报率。（二）成长型基金。即狭义私募基金就是人们所熟悉的PE，投资于成长期的非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。（三）杠杆收购基金LBO。特点是杠杆融资，投资于成熟企业的已上市股权或未上市股权（大小非），通过私有化、整合、重组、拆分上市等多种形式提升公司价值后将其卖掉套现。私募基金的组织形式主要有三种摸型：公司制、有限合伙制、信托制（契约制）。所谓“信托制”私募基金，一般理解为受托人(信托公司)接受投资者的委托，通过私募方式把分散的不等额出资汇集成基金，组织有关专家人才，运用他们的专业和经验进行专家理财，把基金投资于信托契约规定用途的项目群(产业)，收益和风险按照出资比例进行分享和共担的一种投资方式。它是私募基金的一种形式，是一项符合新的《信托公司管理办法》的非债权融资信托业务，既符合信托行业的功能定位，又能体现信托制度优势，发挥信托公司运作领域广泛、手段灵活的业务特点。私募与公募的区别在于，私募基金是非公开市场发行有特定客户投资群体委托受托人而组成，用章程或契约的形式组织和规定投资的来源和运用资金的一种金融投资工具。如果信托公司作为受托人来做,就是信托制私募基金；而公募基金是公开化的市场发行无特定客户投资群体参与,根据基金章程而运作，可公开流通转让。由于私募基金的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。“信托制”私募是一种方便易行，科学理想的组合投资金融工具，它的法律依据是信托法和银监会颁布相关业务规定。“信托契约”是其重要组成和核心内容，它规定和约束信托当事人的责任和权力，明确投资来源和运用的总方式。受托人通过尽职理财，提高收益，可获得基金管理一定比例佣金和利润提成。 ???除上述三种形式的私募基金外，PE还包括夹层资本、地产资本、困境资本、基建资本、能源资本等多种多样的形式，所投资方向是企业股权而非股票市场，PE的这个性质决定了长期投资。它的退出主要通过以下三种方式收回投资：一、投资项目的公开市场上市（IPO）交易和非公开市场交易；二、被收购或与其它公司合并；三、重组、出让，调整股本结构；也可通过分红、股本积累增值，做强作大企业。国家为鼓励信托公司发展私募基金业务，银监会于今年7月下达（08）45号《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》，对该项业务的准入要求、用途、操作、审查、管理风控均提出具体标准，表明银监会对信托公司开展这一业务的支持态度，信托公司今后创新这项业务已基本上无法律法规政策障碍。但在具体退出形式的操作上仍需与证监会协调，相信问题能够得到解决，私人股权投资应该成为信托公司未来发展的一个中长期领域。在银监会（08）45号文中定义私人股权投资信托，实际上是广义的私募股权投资基金：可以投资于未上市企业股权、上市公司限售流通股或银监会批准可以投资的其他股权的信托业务。这样有利于信托经营创新和扩大信托自主理财资本规模，而且其受托管理活动必须严格依照法律和法规的规定，在银监会的监督管理之下，这个特点与合伙制、公司制模式的缺点恰恰形成鲜明对照，在目前的制度架构之下，信托产品是一种标准的金融产品，而且信托式私募形式还可以避免双重征税。在中国开展信托型PE，不仅有利于市场监管与规范，还有着广泛的市场信用基础。 ??一、私募股权投资基金发展的历史和意义 ???私募基金它起源于英国19世纪初，早期私募基金主要来源于海外，投资企业的目的也是为了在海外上市，后分四个发展阶段至今：第一阶段在1916年美国通过的《统一有限合伙法》，不限制合伙人的数量开始起步。第二阶段在1976年和1985年美国又修订了该法律，对该项业务进行相关要求和监管规定，强调投资人的权益并规定可以转让流通，使之成为当时私募基金主流。在美国1980-1985年私募发展得益于其风险投资的高额回报，规模由6个亿迅猛增长到30个亿。由于风险投资人才的奇缺，在90年代前风投处于调整消化期。在实践中基金管理者们认识到：“即增加单个项目的投资规模要比增加所投资项目的数量更为高效，与具有一定规模的企业打交道要比新公司共同工作容易的多，单位成本更低”。第三阶段进入到90年代后，随着全球高新技术产业的兴起，新经济规模的提出，到97年风险投资行业平均高达41、2%的投资回报率，又刺激了风险投资开始了新一轮快速增