人民币升值对中国股票市场的影响.pdfVIP

摘要 摘要 人民币汇率问题近年来始终是国内国际经济社会的关注焦点，不断高涨 的升值呼声使我们面临巨大的升值压力。以往的很多文献都针对人民币汇率 问题进行了很多研究，但多是从汇率制度自身改革的需要出发，研究改革的 目标和方向，而本人认为从资本项目不同开放程度的情况下人民币升值对国 家可能造成的影晌来探究改革的步伐可能更为壹观和现实。人民币升值对我 国宏观经济运行和各行各业可能带来的影响错综复杂，也是难以准确估计的， 本文的重点是研究在资本项目不同开放程度的情况下，人民币升值对中国股 市产生的影响，从而窥到一旦实施升值对整个国民经济带来的影响的一些预 期。本文主体部分由五章构成，主要观点和内容如下： 第一章阐述了人民币汇率的现实问题，这也是分析人民币升值对中国股 市影响的大背景。本章回顾了人民币汇率的变动历程和关于人民币不应该随 着美元贬值而贬值、中国向世界输出了通货紧缩、中国商品出口的快速增长 这三种主要观点的争论，并重点分析了人民币升值的内外部压力。先从日本 国内的消费和投资全面萎缩、“产业空洞化”以及美国希望借人民币升值缓 解国内巨额贸易逆差等方面，分析了人民币升值的外部压力：又从中国内外 经济失衡、持续双顺差、外汇储备快速增长、外汇占款激增、短期外债持续 走高、以及从资源配置、经济增长、产业发展角度分析了人民币升值的内部 压力。在归纳人民币升值争论的基础上，通过对国际国内的政治经济局势进 行分析，总结了人民币升值的形势要求，得出升值势在必行。 第二章介绍了本币升值影响股票市场的一般理论。通过结合利率平价理 论和戈登模型，建立了货币市场、外汇市场、股票市场同时达到均衡时，利 率、汇率和股价这三种价格之间的关系模型，并得出当各种假定条件具备时， 股票价格指数勺汇率变动成反向关系。与本币币值成正向关系。本章随后又 分析了本币列值对股票市场的作用机理，本币升值主要通过影响股票市场流 人民币升值对中国股票市场的影响 动性、通过国际资本流动、通过对货币市场的均衡利率产生作用这三个方面 来影响股市。 第三章介绍其它国家和地区的本币升值对股市影响的经验教训。主要以 日本、台湾为例，介绍了本币升值推动股市进入牛市的一幕。并通过分析日 本、台湾的情况得出一些经验借鉴与启示，认为我国股市牛市的经济基础一 是人民币升值之后，经济增长能否进入到一个新的增长周期中，过渡到以质 量而非单纯以低价打开市场的发展阶段；二是这次升值是否是持续升值。同 时我们还需注意，要避免货币对外大幅度快速升值，导致大量资金的流入，从 而加速财富升值所引发股票市场泡沫，因为一旦继续升值的预期消失或者减 弱，则有资金快速流出的风险。 第四章主要研究在资本项目不同开放程度下，人民币升值对中国股市的 影响。在资本项目不开放情况下，人民币升值可能由于记帐货币的原因导致 账面数据变动或是因为改变上市公司进出口成本而影响国内部分上市公司业 绩及财务数据，从而影响到这一类上市公司的股票价格，并通过分析得出人 民币升值对不同性质的行业和上市公司有不同的影响。在资本项目不完全开 放的情况下，人民币升值可能会吸引外资进入，投资股票市场，通过增加资 金供给，推动股市进入资金与价值复合推动型状态，不排除可能阶段性地演 化为纯粹的资金推动型。但由于我国资本账户中的一些子项继续实行管制， 使得国内资产价格变动相对隔绝，通过分析可以看出人民币升值能促进A股 市场发展，但影响有所限制；对B股市场影响相对显著，并使沪、深B股出 现分化；对H股的影响最为明显。在资本项目假设完全开放的情况下，汇率 变化容易引起股市大起大落，不利于股市融资、资产配置、定价等功能的发 挥，另外，随着世界资本市场一体化，股价的波动也会反向影响汇率的变动。 但是，入民币升值对我国股市的影响又存在特殊性。首先，由于出口企 业无法主动适应或利用汇率的波动以及外汇市场上衍生金融产品的缺乏，从 汇率到出口企业收益的传导并不明确；资本市场的市场化程度较低，投机性 较强，从公司盈利到资产价格的传导也受到限制，因此使得从汇率到资产价 格的传统机制在我国难以发挥作用，汇率与资产价格的关系变得不确定。其 次，根据资产组合机制理论，资产价格与汇率成负相关，但由于我国资本市 场发育不健全，系统性风险较大，资产价格波动受投机动机的影响更大：资 2