商业银行经营管理 孙可娜 主编 第六章新.pptVIP

1.零增长模型  2.固定增长模型  3.两阶段增长模型  4.三阶段增长模型 图6-2　三个增长阶段 5.多元增长模型 (二)经营现金流折现模型 下面介绍经营现金流折现模型(Present Value of Operating Free Cash Flows)。传统现金流是指：净收益+折旧费用+递延税款，经营现金流还应在此基础之上调整使用或提供现金的经营(流动)资产和负债的变化。例如，应收账款的增加意味着要么公司使用现金支撑了这一项目，要么公司未能回收所有已实现销售。与之相反，流动负债的增加如应付账款的增加，意味着公司未支付而获得了一些资产，这也是一种现金来源，隐含着公司的供应商对公司进行了融资支持。经营资产和负债的这些变化可以加入或者从传统现金流减去。 (三)自由现金流折现模型 第三种折现方法探讨自由现金流折现。自由现金流定义为 自由现金流=净收益+折旧费用-资本支出±经营资本变化- 债务本金归还+新发债务(6-26) 这可以从经营自由现金流中减去债务支付(本金和利息)后得到。因此这个现金流是在对普通股持有者的股利支付之前。这个现金流之所以被称为“自由”，是因为它已经满足了其他资本提供者(债权人和优先股)的支付义务和必要的资本支出。 四、相对估值法 1.市盈率(盈余乘数)模型2.市净率模型3.股价现金流量比率4.股价销售比率估价法 1.市盈率(盈余乘数)模型 很多投资者偏爱使用市盈率模型估计普通股的价值，之所以使用这种方法是因为任何投资都是未来收益的折现值。对普通股而言，投资者应该得到的收益是公司的净收益，因而投资者估计价值的一种方法就是决定他们愿意为每单位预期收益(通常由未来12个月的估计盈余代表)支付的金额。例如，如果投资者愿意为预期盈余支付10倍，他们估计未来一年每股盈余2元的股票价值是20元。可按求出通行盈余乘数，或称为市盈率，计算公式为 盈余乘数=价格盈余比率=当前市价预期未来12个月盈余 2.市净率模型 市净率(也称为价格账面价值比)模型(P/BV)多年来被分析师广泛应用于银行业的估值。作为估计各类企业的广受欢迎和信赖的相对估值指标，主要是基于法玛和弗兰奇(Eugene Fama and Kenneth French)的研究，表明股票的横截面超额收益与市净率之间存在一个显著的负相关关系。 3.股价现金流量比率 由于担心的企业操纵每股收益倾向，而现金流量很难被操纵，因而股价/每股现金流量这个相对估值比率日受欢迎。在做基本分析估值时现金流的价值是非常重要的，特别在作企业信用分析时。 4.股价销售比率估价法 一些分析师大力推荐股价销售比率法(P/S)，是因为：①一个强劲和持续的销售增长是高增长公司必备的特征，尽管也强调高于平均边际利润的重要性，但仍然强调增长必须首先始自销售；②给定资产负债表和利润表中的数据，销售相对于其他数据是最不太可能操纵的数据项目。 五、估值模型关键输入变量估计 (一)折现率(二)增长率 (一)折现率 (1)必要收益率法。(2)资本资产定价(CAPM)模型法。(3)历史统计法。 (1)必要收益率法。 投资者承担风险是希望能获得承担风险的益处(当然也要有可能损失的准备)，投资者投资收益率应该能够补偿：①资金被占用的时间价值，即资金被占用期间的无风险收益(rf)；②预期的通货膨胀率，投资收益除了补偿时间价值还应该能抵消物价水平变动导致购买力的损失(E(I))；③未来支付的不确定性，资产之间在未来偿付上具有不确定性，也就是各种资产具有不同的风险，投资收益必须能够弥补这种风险。 (2)资本资产定价(CAPM)模型法。 从资本资产定价模型(CAPM)可以知道，当股票价格处于均衡水平时，投资者能够期望股票获得的收益率等于该收益率是投资者能够期望获得的收益率，也是投资者要求任何有相同风险的其他投资的收益率。 (3)历史统计法。 对市场上与待评估公司的行业、股本、风险等类似的公司进行回归，求出其收益率作为待评估公司的折现率。 (二)增长率 1.基本面增长率估计2.基于历史数据的增长率估计 1.基本面增长率估计 (1)销售利润率。(2)总资产周转率。(3)总资产/股权。 (1)销售利润率。 表明了公司的盈利能力。这个指标对一些公司而言随着时间而变化，并且对经济周期非常敏感。对增长类公司而言这是第一个会下降的比率，因为日益激烈的竞争是促使供给增加和价格下降，导致较低的销售利润率。同时在衰退阶段销售利润率的下降也是由于降价和相对于低销售额的固定成本。 (2)总资产周转率。 这是经营效率的最终指示器，反映了经营的资产和资本需求。尽管该指标在不同行业之间变化剧烈，但在某一行业内它是营运效率的最优指标。 前两个指标的乘积等于公司的总资产收益率(ROA)，它反映了公司在财务影响之前的经营绩效。 (3