上海交大高金名家讲堂新股发行制度改革与资本市场政商关系再造.ppt

* * * * * * * * * * 美国次贷危机与欧洲主权债务危机的根源：宏观经济政策政治化、短视化、民粹化 　 布雷顿森林体系崩溃之后传统凯因斯主义政策实践、福利国家与社会政治左倾化三大因素综合作用的结果 美国次贷危机的宏观与社会政治原因： 政府和政治家们长期以来为满足民众的愿望而偏好宽松的货币政策、财政政策和房贷政策，导致宏观经济政策过度政治化 、民粹化 1、货币供应过度 2、激进的房地产社会政策：两房等政府机构创造出大量的“有毒资产”（次贷） 3. 资本市场监管不到位 欧债危机的宏观与社会政治原因： 欧元区有关国家政府在货币联盟的框架内为讨好民众而举债无度 资本市场改革与持续发展配套措施：创造健康的宏观经济环境 资本市场改革与持续发展配套措施：创造健康的宏观经济环境 在货币供应过度、社会流动性泛滥、投机横行、经济与金融泡沫横流、整个经济与金融体系的价格信号严重失真的情况下，将无法实现经济与金融资源的合理配置，并导致极高的系统性风险，使得资本市场和金融体系极度脆弱。 必须确保建立健康的宏观经济政策框架和宏观经济基础: 最优财政政策 最优货币供应量 最适宜的利率、汇率与通胀水平 中国宏观经济政策取向，需要彻底摆脱聚焦于短期经济增长和总需求管理的传统凯因斯主义，转向注重长期、注重供给、注重结构性政策的新凯因斯主义和供给学派等 创造最佳的宏观货币供应环境 过于宽松的货币政策、财政政策和过度的货币供应之巨大危害：导致严重的宏观经济失衡、过度投资、资产泡沫、价格总水平上涨、巨大的经济波动和金融波动 D1 D2 Ｓ Ｐ Ｑ ↑ ↑ 资本市场改革与持续发展配套措施：创造健康的宏观经济环境 * 次贷危机后中国投入的如此多的钱到哪儿去了？ 严重流动性过剩催生目前社会资金普遍紧缺和流动性相对不足： 次贷危机爆发后中国货币供应过度↑ →企业和政府软预算约束下加杠杆和投资急剧膨胀↑ →产能普遍严重过剩↑（产能与基础设施利用不足↓） →社会边际投资回报和平均投资回报急剧下降↓ →企业和地方政府现金流不足↓ →严重资金紧缺↓ →高息债务融资↑ 中国货币增速居高不下、债务融资利率飙高而实体经济疲软乏力的根本原因，不是进入实体经济的钱过少，而是进入实体经济的钱过多且投资回报过低，出现大量“僵尸”企业和“僵尸”项目，中国进入了一个没有实体经济投资回报水平支撑的不可持续的高利率时代，去产能、去杠杆（银企地方）的压力加大（央行官员货币供给政策恰当性之辩） 恶性循环 资本市场改革与持续发展配套措施：创造健康的宏观经济环境 * 整个社会出现严重的资源配置低效率，削弱了全社会的资产盈利质量和可持续盈利能力： 1、各地GDP挂帅，动用各种优惠政策，到处铺摊子，上新项目，重复投资，重复建设，大量企业财务预算约束软化，企业的技术开发基础、管理基础薄弱，创新能力不强，缺乏竞争优势和可持续经营能力，发展根基不牢。这些企业在市场上的竞争手段主要是价格竞争，市场成熟后“低价血拼”成为它们的不二选择。 资本市场改革与持续发展配套措施：创造健康的实体经济环境 * 2、那些进入壁垒低、能快速复制的劳动、资本、土地密集型的项目快速繁殖，行业的产能迅速过剩，产业生命周期极短，行业平均利润率水平迅速出现“高台跳水”，企业业绩迅速变脸，由“大盈”变为“大亏”。全社会出现严重的经济结构失调，不少行业投资过度，产能严重过剩，资源严重低效错配。 行业平均利润率的时间序列曲线呈现出典型的尖峰厚尾形状，高额盈利时段或者极短，或者在透支未来的前提下冲到一个无法持续的高度 3、产业集中度和产能利用率长期过低，在行政性条块分割和政府的全力扶持下，大量绩差企业依然“苟延残喘”、“死而不倒”，难以进行并购整合，继续进行“割喉式”的亏本削价竞争，使整个行业长期在困境中挣扎，难以走出低谷，无法形成合理的产业组织。 资本市场改革与持续发展配套措施：创造健康的实体经济环境 * 4、企业部门和地方政府的财务杠杆率过高，整个公司部门和全社会的整体长期盈利能力和盈利水平较低，社会平均真实投资回报率过低，大量企业和地方政府现金流不足，资金周转困难，地方政府的债务风险上升，整个社会存在着普遍的资金紧缺、资金饥渴症和超过真实投资回报率的高息债务融资:大量缺乏现金流的实体项目的持续维持急需新的资金，从而引发大量的、远高于实际投资回报率的、难以长期支撑的高息融资。 需要通过全面深化改革理顺政府与市场的关系，重新构造中国的宏观、中观和微观经济机制与制度环境，支持中国资本市场健康发展。 资本市场改革与持续发展配套措施：创造健康的实体经济环境 * 战略定位与系统设计 战略实施 多层次衍生品市场 多层次