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只要资产收益不是完全正相关的，投资组合的分散化便可以在不减少平均收益的前提下降低组合的方差。 在分散化良好的投资组合里，非系统风险由于逐渐趋于零而可以被排除掉。 由于系统风险不随分散化而消失，所以必须对其进行处理和进行管理。 分子代表某一项资产的回报率和“市场组合”的回报率之间的协方差。分母代表“市场组合”的回报率的方差。 有效市场的三种类型 有效市场三种类型的结论 在一个弱式的市场上，任何基于历史数据的技术分析都是无效的； 在半强式的市场上，构造任何基于当前信息的模型都是徒劳的； 而当我们接受强式市场的假设时，我们的任何预测市场的努力都没有意义，在这种情况下，没有人能够“击败市场”(Beat the Market) 。 1973年布莱克和舒尔茨揭示了期权定价机制。令人无不感到惊讶的是：他们事后回忆说，他们俩首创的那项改变世界的重大发现，其灵感竟然来自于赌场。 赌场老板PK亿万富豪 他们假设有一个疯狂的亿万富豪赌客，提出用1亿美元来和赌场老板进行一场赌博。双方约定，通过简单的游戏来决定胜负。投掷三次骰子，如果三次投掷的结果均为“小”，那么赌场老板就必须赔付亿万富翁7亿美元，而如果三次投掷中，只要有一次出现了“大”的结果，赌客就将其1亿美元的赌注输给赌场老板。我们都知道三次投掷的过程中，结果全都是“小”的概率为：(1/2)x(1/2)x(1/2)=1/8，因此赌客提出的1：7的赔付条件是公平的，因为他只有1/8的机会赢得7亿美元，而赌场老板有7/8的机会赢得1亿美元。 赌场模型的解决方案 在第一次投掷前，赌场要寻找到另外一批赌客，与他们进行一次头寸正好和亿万富翁相反的赌博。这些赌客的投入的总赌注也是1亿美元。 如果出现了“大”的情况，赌场就输给赌客们1亿美元；而与此同时，富翁也输给赌场1亿美元。 如果出现了“小”的情况，赌场就从赌客们手里赚取了1亿美元；加上富翁预先交给赌场老板的1亿美元，进入第二轮投掷时，赌场老板手中已经有了2亿美元，他需要找另外一批投注额为2亿美元，头寸仍然和富翁相反的赌客，重复一遍他在第一次投掷中的办法。 这样，经过第二轮，他要么已经击退了富翁，要么已经持有了3亿美元。以同样的方法进入第三轮的投掷，他就可以安然度过这场赌局而不必承担任何破产风险。 赌局的盈亏分析 关于赌场模型的两个重要线索 （1）不存在任何“无风险套利机会”是布莱克—舒尔茨期权定价法的基本的前提下。脱离了这个前提，无从谈论对期权价格的定量分析。在赌场模型中，赌场老板可以吸引其他赌客来帮助他对冲风险；但是这种活动本身只为他赢得了下一轮继续投掷的权力，而没有给他带来任何直接的利益，即没有套利的机会存在。 （2）赌场老板在经历了这次赌局之后，没有赢得任何新的价值。他仍然只拥有自己价值百万的赌场。所有那些他吸引来对冲风险的赌客，可以被看作是赌场老板购买的套期保值的合约。这个赌场模型再次提醒我们MM定理和有效金融市场的正确性。 Black和Scholes根据诸多假设，得出了如下著名的欧式看涨期权定价公式(B-S模型）： 衍生产品市场之一 —— 期权市场 布莱克——一位数学家，本科在哈佛学物理，1964年获得哈佛数学博士学位，毕业后就职于证券咨询公司。 舒尔茨——1962年毕业于麦克马斯特大学，毕业后进入芝加哥大学商学院读博士，1968年获得财务学博士并到麻省理工任教，1972年于布莱克合作提出期权定价模型。 莫顿——1944年出生于纽约，本科在哥伦比亚大学就读工程数学，后到麻省理工学院经济系读博士，留校任教。 期权定价模型 衍生产品市场之一 —— 期权市场 （公式一） 衍生产品市场之一 —— 期权市场 σ是连续复利表述的标的资产收益率序列的标准差，即标的资产对数收益的标准差。 用连续复利表示的持有期报酬率r遵循下列关系： 于是有： 衍生产品市场之一 —— 期权市场 利用电子表格来计算B-S模型 假设某不支付红利的股票的市价为50元，无风险利率为10％，该股票的年波动率为30％，求该股票协议价格为50元、期限3个月的欧式看涨与看跌期权的价格。 衍生产品市场之一 —— 期权市场 武钢的对价方案为10送2.5股，并10送2.5分欧式认购权证和2.5份认沽权证。 衍生产品市场之一 —— 期权市场 ??中国国际金融有限公司——固定收益研究组 China International Capital Corporation Limited 信用评级 债券市场 公司债券 公司债券是公司发行的一种债务契约，发行债券的公司承诺在未来的特定日期，偿还本金并按照事先规定的利率支付利息。 企业债券和公司债券的区别 —— 纳入贷款预算管理 管理方式 有限责任公司、股份有限公司、国有独资公司 企业 发债人 证监会 发改委 主管部门 公