《从LTCM看对冲基金交易策略（二）》.pdf

金融衍生品 从LTCM看对冲基金交易策略（二） 研究结论 高子剑 金融衍生品首席分析师 021-6332888 ＃6115 LTCM 的资产从 1994 年 3 月的成立之初是 12 亿 5 千万美元，到了 1997 gaozijian@ 年开始时，已经是 55 万 6 千 4 百万美元，膨胀了 4.45 倍。如果要维持 报告日期 2008 年 12 月 19 日 原来的收益率，LTCM要寻找更多的利润，开始跨足股票衍生品领域。 相关研究报告 1998 年由于金融风暴造成的不确定性，投资人倾向买进看跌期权帮手中 从 LTCM 看对冲基金交易策略 的股票套期保值，进而推高了期权的价格。LTCM认为，期权就像股票的 （一） 2008 年 12 月 17 日 保险，一旦价格过高，获益的绝对是保险公司，不是投保人。1998年初， LTCM决定透过投资银行卖出看跌期权给需要套期保值的投资人，平均期 限有5年之久。 1998年8 月17 日，俄罗斯政府宣布卢布贬值和延期偿付到期债务，投资 究 研 题 专 者的信心受到严重打击，大幅推高标普500 的隐含波动率。在不停追加保 证金的情况下，沽空隐含波动率成为 LTCM 亏损的交易之一。在总计 45 亿美元的亏损中，沽空隐含波动率就占去1/3。 在上世纪90年代后期，美国资本市场的股票上市公司，特别是高科技公 司，非常喜欢配发认股权证给员工，作为激励手段。抓住了拿到认股权证 的员工希望提早套现的心理，LTCM以低价收购这些认股权证，同时在芝 加哥期权交易所沽空标普500看涨期权对冲。 标普500指数的成份股会定期调整，新加入的样本股相对指数会超涨一段 时间。LTCM在调整成份股公告前，买进指数样本的备选股，同时再沽空 标普500期货规避下跌风险，进行成份股调整时的套利。 】 品 生 衍 【 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 衍生品课题研究 从LTCM看对冲基金交易策略 六、LTCM 进行的交易-股票衍生品交易 1．沽空隐含波动率 LTCM 的资产从 1994 年 3 月的成立之初是 12 亿 5 千万美元，到了 1997 年开始时，已经是 55 万 6 千 4 百万美元，膨胀了 4.45 倍。资产膨胀的同时，报酬率的分母同比例增加，如果 要维持原来的收益率，分子的获利也要扩大为原先的 4.45 倍。进入风险比较高的公司债利 差交易已经是选择之一，但是远远无法满足 LTCM 的需求。为了寻找更多的利润，她们开始 跨足股票衍生品领域。对债券市场出身的 LTCM 交易员而言，这是一个陌生的领域。