安士天年度宏观经济观察.doc

安士天年度市场分析报告 宏观经济运行情况 一、宏观经济观察 2013年是美国次贷危机爆发后的第五个年头。在过去的一年里，美国通过一系列积极的货币政策刺激经济发展，房地产市场复苏，失业率下降，美国股市更是接连创出历史新高，经济增长温和向好，2013年国际资本流动频繁，投资者风险偏好增强，全球股市上涨，债市受挫。美元汇率指数一度冲高走强，黄金价格跌跌不休，大宗商品价格走势疲弱。 而欧元区也终结了连续6个季度的经济衰退，日本经济增长超出市场预期，部分新兴市场国家因美国QE退出预期引发金融动荡，中国经济在改革的步伐中继续保持稳步增长。 2014年美国经济增长和量化宽松货币政策退出的时机和节奏将成为全球货币政策变动的主要因素，也将决定全球股市、汇市和债市变动趋势。 国际货币基金组织（基金组织）在最新发表的《世界经济展望》中表示，全球经济增长仍处于低速，而且增长动力正在发生转变，报告预测，2013 年，全球经济增长率平均为 2.9%，低于 2012 年的 3.2%，2014 年将上升到 3.6%。 二、国内宏观经济观察 2014年是三中全会各项改革措施实施的第一年。改革仍然主要集中在产业结构调整、财税体质改革、对内对外开放、国有企业改革、新兴城镇化的改革和金融改革。 产业结构调整。重在加快培育新的经济增长点，淘汰落后产能及大力化解产能过剩。 财税体质改革。增加消费税、房产税和资源税，逐渐降低小微企业税负和控制地方债务规模。 对内对外开放。加大开放范围、力度和企业自主权，减少政府管制和政府干预。 国有企业改革。加大对国有资本的管控，减少对企业经营的日产干预。 新兴城镇化。推进农业转移人口落户城市，加快土地流转减少土地浪费、环境污染。 金融改革。增加民营银行，减少对汇率的干预和资本项目的管制，突出市场本身的调节机制。 2013年，中国经济开始去库存、去产能、去杠杆，GDP增速明显回落。预计 2014年GDP增速下滑至7.5%左右。 在外围经济逐渐复苏，国内继续推行改革的大背景下，经济“三驾马车”将继续分化，2014年消费增速和出口增速将有望上升，投资增速或将放缓。 2014年货币政策预计会继续保持稳中偏紧态势，人民币汇率继续上升。但是，M2增速或将回落，存款准备金率可能在经济下滑时出现下调，影子银行规模将得到控制。 三、重要事件影响分析： QE退出对全球经济的影响分析：1.尽管美联储真正意义上的退出是以其资产负债表和利率的正常化为标志，但市场普遍将减少量化宽松（QE）规模解读为美联储退出大幕的开启。美国货币政策正常化将导致全球流动性增量受到抑制，风险资产涨幅受到抑制。2.以美国国债为代表的无风险资产利率上行，即推升了全球的资金成本3.对于新兴市场而言，随着QE的退出，美元将逐步升值，国际资本回流美国本土，对新兴经济体的金融市场以及实体经济构成利空。 安倍经济学积累的风险在加大：IMF预测日本经济今年将增长2%，明年放缓至1.2%。未来日本经济可能面临以下风险：一是“债务再平衡”风险。目前日本总债务超GDP 的2 倍，财政赤字超GDP 的10%。老龄化社会巨额的保险、医疗保障对公共债务的可持续性提出了现实考验。二是在财富效应作用下资产泡沫重现，同时日元持续贬值推动物价全面上升。IMF于10月9日发布的《财政监测》报告强调，对于一些关键发达国家，尤其是日本和美国而言，公共债务规模巨大，且缺乏有实质措施的中期调整计划和社会福利改革，将令其持续面临居高不下的财政风险。 表1：IMF预测主要经济体2014年经济增速 国家 2013年经济增速预测 2014年经济增速预测 美国 1.5% 2.5% 欧元区 -0.4% 1% 日本 2% 1.2% 中国 7.5% 7.25% 全球 2.9% 3.6% 四、风险机会聚焦 1.投资风险 美国QE退出引起大规模资本外流； 经济转型带来的增长放缓，企业盈利能力下滑； 央行流动性收紧超出预期，资金成本高企危害实体经济； 地方政府债务风险集中爆发。 2.投资机会 国际方面，美国经济复苏或将带动美元走强。同时，将带动需求增加，出口企业的状况有望得到改善。 国内方面，首先，2014年，财政政策发挥的功能主要强调优化结构、有保有压、区别对待。在转变经济发展方式、调整经济结构的过程中，财政政策理当发挥主力作用。未来财政支出的方向主要集中在医疗、社保、教育等民生领域。 其次，十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，明确了改革总方向和2020年基本目标，突出经济、政治、社会、文化、生态和党建六大建设为一体的具体改革总要求，强调经济体制改革是重点，对非公有制经济地位有新界定，对城乡关系有新要求，指出建立城乡统一的土地市场，要增加农民的财产性收入，对司法体制有新表述。我们认为对于宏观经济影响较