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政治关系与民营企业预算软约束 摘要 债务融资可以通过减少经理人的自由现金流、增加企业风险以及 强化债务人的监督稽查角色达到降低代理成本、提高公司治理效率的 目的。但这种债务融资的治理效应都是建立在预算“硬”约束的基础 的债务融资治理是无效的。在新兴市场经济体中，预算软约束现象尤 为普遍。我国资本市场的建立和发展是在政府主导下完成的，国有上 市公司与国有商业银行存在着较为同质化的产权，从而导致国有企业 预算约束变“软”，债务融资治理失效；民营企业作为独立的市场主 体，私有产权主体清晰，通常认为其预算约束是“硬的，债务融资 治理是有效的。 然而，近年来，伴随着民营经济的蓬勃发展，出现了民营企业家 政治参与的热潮，民营企业构建政治关系成为一个普遍现象。政治关 系作为一种市场替代机制，可以给企业带来融资便利、税收优惠、市 场势力等诸多优势，那么，民营企业是否也会存在预算软约束，政治 关系是否会影响民营企业预算软约束以及不同层级政治关系对民营 企业预算软约束程度有何影响? 样本观察值为研究对象，以公司治理理论、产权经济学理论为基础， ● 对上述三个问题进行了研究。研究结果表明：1、我国民营企业存在 预算软约束现象；2、政治关系会强化民营企业预算软约束程度，有 政治关系民营上市企业预算软约束程度高于没有政治关系企业；3、 不同层级政治关系对民营企业预算软约束影响程度存在差异，民营上 市企业政治关系层级越高，预算软约束程度越高。 最后，结合本文研究发现，本文认为可以通过加快我国银行业改 革进程、促进债券市场的发展、规范政府经济行为、完善企业破产机 制等措施缓解民营企业预算软约束。本文的主要贡献是以民营企业政 治关系为切入点，重新审视民营企业预算约束问题，为民营企业预算 软约束成因研究提供新的视角，丰富和发展了政治关系对企业价值的 影响机理研究。 关键词：政治关系；民营企业；预算软约束；债务治理 lIIII I I II IIII II IIIIIII CONNECTIONSANDSOFTBUDGET POLITICAL PRIVrATEENTEI冲RISES CONSTRAINTSOF ABSTRACT reduce freecash Debt can managers flow,increase financing businessriskand and roleofthedebtor inspection strengthensupervision toreduce costsand of agency improveefficiencycorporategovemance． Buttheeffectsofdebt arebased constraints． financing on¨hard¨budget valid and thatdebt Wasnot Maskin(1995)foundfinancing Dewatripond market thesoft constraints．In u