国际财务管理第5章.pptVIP

第5章 汇率决定理论与汇率预测 学习目标: 通过本章学习，应掌握以下知识要点： 1. 自由外汇市场中汇率的决定与影响因素； 2． 利率平价理论； 3． 购买力平价理论； 4． 费雪效应和国际费雪效应； 5. 几种平价理论之间的关系； 6. 汇率的预测方法。 第一节 市场均衡汇率的决定 一、自由外汇市场中汇率的决定 在””布雷顿森林””体系下，各国都参照过去流通中金属货币的含金量，用法令规定单位纸币含金量，两国纸币的金平价仍是决定汇率的基础。 由于美元的危机，纸币不断贬值，其实际代表的价值与法定含金量逐渐完全背离，纸币的金平价已不能再作为决定汇率的基础，于是导致了固定汇率的瓦解。 在纸币与黄金脱钩的情况下，汇率变成了浮动的市场汇率，虽然各国政府采取不同的参与和干预政策，采用不同的浮动方法，各国出现不同形式的浮动汇率，但作为浮动汇率的基本特点是“市场汇率”，即汇率象商品的价格一样，影响它的基本要素是自由外汇市场中供求之间的相互作用。 二、影响汇率变动的因素 （一）影响汇率变动的长期因素 1.国际收支的经常项目 国际收支是一国对外经济活动的综合反映，所以对汇率的变动有直接影响 国际商品和劳务的贸易是外汇市场上的主要交易，它们的交易情况，影响着汇率变动的趋势 2.通货膨胀 通货膨胀的影响是长期、间接地发挥作用 它还会影响国内外实际利率的预期心理，从而影响市场参加者的外汇持有额等等 3.国家之间经济增长率的差异 (二)影响汇率短期变动的因素 1.国际收支的资本项目 国际收支的资本项目，对汇率的短期波动影响最大。 虽然在外汇市场上是以国际商品、劳务交易为基础，但更主要的，影响更大的是把外汇作为一种金融资产来进行的交易。 2.利率的差异 利率高低会影响一国金融资产的吸引力。 3.市场预测心理因素 在外汇市场上人们买进还是卖出某种货币，同交易者对以后汇率变动趋势的预测有关。 4.各国政府的直接干预 各国政府的干预主要由中央银行出面，由于汇率的变动对一个国家的对外收支、进出口贸易、资本流动有着很大的影响，这些影响又联锁反映到国内的生产、投资和价格等一系列问题 这种干预的形式有： 在外汇市场上买进或卖出外汇； 调整国内货币政策和财政政策； 在国际范围发表言论以影响市场心理； 与其它国家联合进行直接的或通过协调进行间接性的干预。 干预的目的是使汇率的变动对本国有利。 干预的结果一般会达到三种结果： 使变动剧烈的汇率趋于缓和； 使汇率稳定在某个水平上； 使汇率上升或下降到某个水平上。 5.各国宏观的经济政策 各国所制定的宏观经济政策将影响到一个国家的经济增长率、物价波动水平、利息率和国际收支，这些都必然影响到汇率的变动。 第二节 外汇市场的汇率平价关系 一、利率平价理论 (一)利率平价理论的基本内容 利率平价(Interest Rate Parity - IRP)理论所揭示的是利率和汇率之间的经济关系，在某种情况下，即期汇率、远期汇率和利息率之间存在着一种均衡关系。 它反映了汇率变化与利率变化之间的基本规律，也是远期汇率的决定因素。 根据利率平价理论，短期汇率波动是由本国和外国的相对利差决定的，两国之间远期汇率是溢价（升水）还是折价（贴水），取决于两国之间利息之差。 两种交易货币短期利率的差额构成溢价（升水）或折价（贴水）的基础，远期外汇汇率是在即期汇率的基础上，用加减升水或贴水的方式来计算的。如果两者的汇率相等，既没有升水，也没有贴水，就称为平价(at par)。 这时它们之间的关系表达式是： 其中： FR：表示远期汇率 SR：表示即期汇率 1十ix：表示一个国家的利率（或国内利率） 1十iy：表示另一个国家的利率（或国外利率） ix一iy：表示两国之间的利率差 如果用δ表示汇率的升水(贴水)数，则： δ= （注：这里的利率和汇率都是一年期，没有计算时间） δ=(Ix-Iy)/(1+Iy) 上述公式常被近似地表示成：δ= Ix-Iy 这个公式表示远期汇率升水或贴水等于两国之间利率的差异。 利率平价理论反映了利率对汇率的影响，该理论基于这样一种假设：套利保值资金的流动最终将两国的投资收入趋于一致。 投资者在比较两个国家的金融资产收益时，不仅要考虑两种金融资产利率所提供的收益率，而且还要预计这两种货币汇率的变化所造成的收益差异。 例子 现有100 000美元，如何进行投资？ 方案1：投资于美国本国的国库券。 一年后取得的收益是： US$=l00 000×(1+ i$) =US$100 000×1.05 = US$105 000 没有外汇风险。 方案2：投资于英国的国库券。 1.需要在即期外汇市场上卖出美元，买进英镑，可兑换成￡66 667。 2.然后，把英