《美国投资银行财务杠杆提增渠道分析及借鉴》.pdfVIP

本期专辑本期专辑 HighlightsHighlights 美国投资银行财务 杠杆提增渠道分析及借鉴 广发证券股份有限公司 潘峰 苏俊彦 一、美国投行财务杠杆提增方式 第二阶段：通过盘活资产负债表获得ROE 的 美国投行在金融危机前素以 “重交易、高杠 二次提升 （相当于我们目前的资本中介业务）。 杆、高风险”著称。危机过后，经过显著的去杠 第三阶段：通过提增财务杠杆放大ROE ，实 杆化，目前仍保持平均1倍左右的杠杆水平，反 现最明显的ROE提增。 观国内券商的杠杆水平，平均停留在1.倍左右， 目前，国内券商正处于第二、第三阶段的过 主要因固定收益业务的杠杆拉升了公司整体杠杆 渡阶段，因此研究境外投行杠杆提增方式，获得 水平。 关于加杠杆的原则、方法、不同方式优缺点等相 净资产收益率 （ROE ）作为衡量金融机构盈 关启示，具有现实意义。 利能力的重要指标，透过杜邦分析：ROE=收入净 （一）总体情况：融资结构的 “3-3-1”特征 利率*资产周转率*杠杆率，已有研究发现杠杆率在 以高盛和摩根士丹利0 1年为例，其主要债 驱动投资银行盈利方面扮演核心作用。国外投资银 权融资渠道 （特指主动的、非股权的融资方式，不 行的发展规律揭示了ROE轮动的 “三部曲”： 考虑经营性被动负债以及股权融资）来源于大部 第一阶段：通过牌照垄断获得较高收入净利 分：抵押融资 （回购协议、证券出借协议、其他抵 率 （相当于我国早期依赖高佣金收入时代），随之 押融资）、无抵押融资 （长期借款与短期回购协 因佣金自由化，投资银行开始进入下一阶段。 议）、以及存款，比例约为::1。 （见图1、 ） 中中国国证证券券 年年第第 期期  0011 00 HighlightsHighlights 本期专辑本期专辑 图1 摩根士丹利01年债务融资结构 1个月。一般而言，投资银行倾向于将流动性较差 17% 的抵押资产抵押更长的时间 （个月以上），以更 34% 存款 好规避市场风险 （见表1）。 回购协议 证券借出协议 （三）非抵押融资(unsecured financings) ：长 其他抵押融资 期无抵押借款是稳定的中坚力量 无抵押短期借款 25% 无抵押长期借款 无抵押品担保的融资方式是投资银行另一大 0.4% 3% 资金来源，分为短期借款与长期借款，其中长期借 7% 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 款占绝大部分。利率有固定利率与浮动利率两种， 图 ：高盛01年债务融资结构 但投行一般会用利率互换协议将部分固定利率换成 14%