【中央银行材料】第九章.ppt

3.主要发达国家最终目标的比较 国别 20世纪50-60年代 20世纪70-80年代 进入20世纪90年代以后 美国 以充分就业为主 稳定货币为主 反对通货膨胀为 唯一目标 英国 以充分就业为主 和国际收支平衡 为主 稳定货币为主 反对通货膨胀为 唯一目标 加拿大 充分就业， 经济增长 稳定物价为主 反对通货膨胀为 唯一目标 日本 对外收支平衡， 物价稳定 物价稳定， 对外收支平衡 稳定物价为主 二、货币政策的中间目标和操作目标 货币政策中介目标是连接货币政策最终目标与政策工具操作的中介环节，也是实施货币政策的关键步骤。 货币政策中介目标包括两组金融变量，一组叫做中间目标，一组叫做操作目标。 （一）选择中间指标和操作目标的标准 1.可测性 2.可控性 3.相关性 4.抗干扰性 （二）可供选择的中间指标和操作目标分析 1.充当中间目标的金融变量 （1）利率 优点：中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构，并及时进行分析判断； 中央银行对利率有直接的或间接的调控权，可直接控制再贴现率，或是通过公开市场业务或再贴现政策，来调节市场利率的走向； 利率能反映货币与信用的供给状况、供给与需求的相对变化；利率作用力大，影响面广。 缺点：中央银行控制的只是名义利率，通货膨胀引起的实际利率与名义利率的背离，而利率减去通货膨胀预期的预期利率才会对经济产生影响，但由于难以准确计量，因此加大了中央银行调控的难度； 利率对经济活动的影响大小，取决于市场主体对经济利益变动的敏感性，在经济周期的不同阶段和不同的经济体制下，货币需求的利率弹性是不同的； 利率的变动常常使政策性效果与非政策性效果混杂，使中央银行难以确定这种变动是来自社会经济状况的影响，还是政策产生的效果。 （2）货币供给量 优点：中央银行对货币供应量的控制力较强；货币供应量的变动可以直接影响经济活动；货币供应量的变动能直接反映货币政策的导向，不易将政策性效果和非政策性效果混淆。 缺点：对于M1和M2的选择优劣问题存在分歧；中央银行可直接控制的只是基础货币中的法定准备金影响有限；货币政策对货币供应量的控制存在较长的时间滞后。 （3）名义汇率 以名义汇率作为中间目标是指本币钉住某一国货币或货币篮子，以固定贸易的价格，从而直接控制本国的通货膨胀率。名义汇率目标简单明确，容易被公众接受。名义汇率目标还可以提供自动调整规则，本币贬值的时候，提示政府采取紧缩性的货币政策；本币趋于升值的时候，提示政府采取扩张性的货币政策。 （4）银行信贷规模 银行的信贷规模可以影响流通中的现金和存款货币，中央银行可以通过其来控制货币供应量。银行信贷规模会影响市场的总需求，从而实现货币政策目标。中央银行对银行的信贷规模有良好的控制力，可以通过行政手段直接实行控制，但在一定程度上限制了市场机制发挥作用。 2.充当操作目标的金融变量 （1）存款准备金 存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备在中央银行的存款。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。 （2）基础货币 基础货币是指流通中的现金和商业银行的存款准备金的总和，是货币供应量得以倍数扩张的源泉。 基础货币由银行体系的法定准备金、超额准备金、库存现金以及银行体系之外的社会公众的手持现金四部分构成。 基础货币可满足可测性、可控性和相关性的要求，数字易于获取，数量也易于调控，不少国家把它视为较理想的中间目标。 （3）其他目标 同业拆借市场利率、回购协议市场利率、票据市场贴现率等短期货币市场利率以及国库券利率可以作为操作目标。 （三）中间目标和操作目标的选择与实践 1.货币政策中介目标的选择理论基础 （1）凯恩斯学派的理论 Md / P = f（r ，Y ） Md / P即对实际货币余额的需求，r为利率，Y为收入。 凯恩斯主义通过货币供给M增减影响利率r，利率的变化通过资本边际效率的影响使投资I以乘数形式增减，而投资增减则会进而影响总支出E和总收入Y， 即：M r I E Y 凯恩斯主义主张将充分就业作为最终目标，为了达到充分就业，认为货币政策中间目标应该是利率而不是货币供应量。由于存在流动性陷阱，再大的货币供应量也会被公众贮藏，无法对社会经济产生影响。从20世纪40年代初到60年代，西方各国大都以市场利率作为主要的中间目标。 （2）货币学派的理论 Md / P = f（YP，rb －rm，re － rm，πe － rm） Md / P即对实际货币余额的需求， YP表示持久性收入， rm 表示货币的预期收益率， rb 表示债券的预期收益率， re 表示股票的预期收益率， πe 表示预期通货膨胀率。 当利率上升引起其