期权定价理论2.ppt

考虑派发股利的期权定价公式如下： 式中： δ=标的股票的年股利收益率（假设股利连续支付，而不是离散分期支付） 如果标的股票的 年股利收益率δ为零，则与前面介绍的布莱克—斯科尔斯模型相同 61 5、模型的其他应用—— 美式期权估价 布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行，即模型仅用于欧式期权，那么美式期权如何估价呢？ 美式期权在到期前的任意时间都可以执行，除享有欧式期权的全部权利之外，还有提前执行的优势。因此，美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。 对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价。 如果不提前执行，则美式期权与欧式期权相同。因此，可以用布莱克—斯科尔斯模型对不派发股利的美式期权估价。 62 对于派发股利的美式看跌期权，按道理不能用布莱克——斯科尔斯模型进行估价。不过，通常情况下使用布莱克—斯科尔斯模型对美式看跌期权估价，误差并不大，仍然具有参考价值。 对于派发股利的美式期权，适用的估价方法有两个：一是利用二叉树方法对其进行估价；二是使用更复杂的、考虑提前执行的期权定价模型。 63 第三节 实物期权 折现现金流量（DCF）法的缺陷：导致项目价值的低估，甚至是错误的决策 金融资产投资——只能被动等待而无法影响其产生的现金流入， 又称为“被动性投资资产” 实物资产投资——可以通过管理行动来影响它所产生的现金流，又称为“主动性投资资产” 实物期权的概念： ——投资于实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的，它们被称为实物期权。 ——企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。 64 实物期权的价值： 管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想的更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。只要未来是不确定的，管理者就会利用拥有的实物期权增加价值，而不是被动的接受既定方案。 实物期权的识别： 实物期权隐含在投资项目中，一个重要的问题是将其识别出来。并不是所有项目都含有值得重视的期权，有的项目期权价值很小，有的项目期权价值很大。这要看项目不确定性的大小，不确定性越大则期权价值越大。 三种常见的实物期权：扩张期权、时机期权和放弃期权。 65 一、扩张期权 1、含义：扩张期权是指后续投资机会的权利 2、评价原理： 评价今天的投资项目时，要考虑未来扩张选择权的价值； 如果他们今天不投资，就会失去未来的扩张选择权。 3、决策原则： 一期项目本身的净现值+后续扩张选择权的价值(扩张期权的价值）0，则一期项目可行 4、分析方法：通常用布莱克——斯科尔斯期权定价模型 66 5、扩张期权的具体类型： ①例如：采矿公司投资于采矿权以获得开发或者不开发的选择权，尽管目前它还不值得开采，但是产品价格升高后它却可以加大盈利； ②再如，房屋开发商要投资于土地，经常是建立土地的储备，以后根据市场状况决定新项目的规模； ③ 再如，医药公司要控制药品专利，不一定马上投产，而是根据市场需求推出新药； ④再如，制造业小规模推出新产品，抢先占领市场，以后视市场大反应再决定扩张规模。如果他们今天不投资，则会失去未来扩张的选择权。 67 应用举例： A公司是一个颇具实力的计算机硬件制造商。20世纪末公司管理层估计微型移动存储设备可能有巨大发展，计划引进新型优盘的生产技术。 考虑到市场的成长需要一定的时间，该项目分两期进行。第一期2001年投产，生产能力为100万只，第二期2004年投产，生产能力为200万只。但是，计算结果没有达到公司20%的既定最低报酬率，其净现值分别为-39.87万元（表1）和-118.09万元（表2）。 68 表1 优盘项目第一期计划 单位：万元 时间（年末） 2000 2001 2002 2003 2004 2005 税后经营现金流量 200 300 400 400 400 折现率（20） 0.8333 0.6944 0.5787 0.4823 0.4019 各年经营现金流量现值 166.67 208.33 231.48 192.90 160.75 经营现金流量现值合计 960.13 投资 1000 净现值 -39.87 69 表2 优盘项目第二期计划 单位：万元 时间（年末） 2000 2