负债融资及投资支出关系的实证分析研究--_--以制造业上市企业为例.pdfVIP

堑运盔堂亟±堂焦诠塞 童值醴煎复拯童塞出羞垂曲塞适盟窭=丝壹4盗些土直垒些凶倒 摘要 负债融资与投资支出的关系研究是财务理论研究的重要课题之一。传统财 务理论认为负债融资与投资支出之间没有相关性，不管企业的财务状况如何， 只要企业具备良好的投资机会就可以筹集到相应的资金满足投资需要。现代财 务理论基于委托一代理现象和信息不对称现象的考虑，认为负偾融资影响投资 支出。而对于负债融资对投资支出的影响作用；也存在两种不同的学术观点： 一方面，有学者认为负债迫使企业放弃净现值为正的投资项目，导致投资不足， 表现为负债对投资的抑制作用；另一方面，有学者认为负债约束企业接受净现 值为负的投资项目，限制过度投资，表现为负债对投资的约束作用。对于上述 理论观点，国内、外学者的实证研究结论也不尽一致。尽管国外学者实证研究 大多验证了负债对过度投资的约束作用，而国内学者的实证研究大多不支持该 观点。进一步探索这一问题对于合理选择资本结构、规范企业投资行为既有理 论意义又有实践意义。 本文在回顾国内、外相关研究文献的基础上，在研究方法上做出改进。利 用深、沪两市2000年至2004年370家制造业企业的1850组样本数据，在控制 对投资有影昀的托宾Q值、销售收入和现金流量等变量的基础上，考察负债融 资与投资支出的相关关系。在得到两者显著负相关的基础上，按企业成长性进 行样本分组，结果发现在高成长性的样本组负债表现出对投资的抑制作用，而 在低成长性的样本组负债表现出对投资的约束作用。考察负债的期限结构后发 现，主要是短期负债发挥了上述作用；区分负债的来源结构后发现，主要是商 业信用发挥了上述作用。而长期负债和银行贷款都表现了预算软约束现象。本 文认为基于负债对投资的两面作用，既应该重视负债对过度投资的约束作用发 挥其治理功能，又应该正视负债对有效投资的抑制作用，增强债务契约的灵活 性，促进有效投资。同时建议对负债融资中的预算软约束现象加以改造。 关健词·负债融资 投资支出 抑删作用 约束作用 堑逗友堂亟±堂焦监塞 亟值壁童董亟叠童出苤丕笪塞适班嚣二二丝型造些土直垒些盏趔 Abstract Acentralissueinfinanceiswhether affectsinvesunent leverage policies． Neoclassicfinance maintainsthat isirrelevantwithinvestment．A theory leverage firmwith can nol-Batterhowits slrdctale itcan goodprojectsgrow capital is，because find to theinformationaland alwaysfundinginvest．Considering asymmetriesagency finance theviewthat affectsinvestment problems，moderntheoryaccepts leverage arealsotwosidesaboutthisview．Onone policies．However，there side，the researcherst1吐矗kafirm’sdebtinducesunder-investmentbecause a leverageprevents firm to from fundsfinance net raising positivepresent restrainsafirm’