浅论深化我国新股发行体制改革的法制路径.PDFVIP

浅论深化我国新股发行体制改革的法制路径 以注册制与核准制之辨析为视角 彦 邓子欣 （深圳证券交易所，广东深圳5180 10） 摘要：本文作者以一个探路者的身份站在了关于注册制与核准制的争论中，通过对这 两种发行审核制度进行辨析，指出市场化程度较高的注册制虽能成为我国证券市场新 股发行体制改革的目标，但我国证券市场新股发行体制改革的成功与否、进度如何， 则取决于与之配套的法律基础制度和环境是否完善。在此基础上，本文分析了我国现 行新股发行法律责任体系和诚信监 制度的现状和不足，并提出了应对之策。 关键词：发行体制；注册制；核准制；法律责任体系；诚信监 制度 Abstract: With the discrimination between registration system and approval system, this paper points out that the success and process of China s securities issuance system revolution depend on the perfection of the matched legal system and environment. We also analyze the status and deficiency of current China s stocks issuance legal obligation system and integrity regu latory system, and provide some countermeasures. Keywords：issuance system, registration system, approval system, legal obligation system, integrity regulatory system 作者简介：付彦，女，深圳证券交易所法律部总监，研究方向：证券法与监管。邓子 欣，女，任职于深圳证券交易所法律部，研究方向：证券法与监管。 中图分类号：DF438 文献标识码：A 20 12 年4 月28 日，在向社会公开征求意见后，中国证监会正式公布并施行《关 于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（下简称 “《指导意见》”），表示要“进 一步推进以信息披露为中心的发行制度建设，逐步淡化监管机构对拟上市公司盈利能 力的判断，落实发行人、各中介机构独立的主体责任，全过程、多角度提升信息披露 质量”。行政干预色彩的进一步淡化以及在信息披露方面对发行人和中介机构责任的 进一步加强，在一定程度上印证了我国推进新股发行体制市场化，推动审核方式由核 准制向注册制的过渡的总体布局。于是市场对核准制的诟病，对注册制的呼吁和心之 - 1 - 向往再次被唤起，引发了又一轮对核准制存废，对注册制引入是否正当时宜的争论。 在笔者看来，对两种审核方式孰优孰劣的讨论虽无疑有利于确定和修正我国发行 监管体制改革的路径，注册制也因其更贴近市场自治的真谛而成为改革的目标，但两 种制度的在运作上并非二元对立的，主要区别体现在制度得以构建的法律基础和监管 理念。因此在我国，改革的步伐可以迈多大，内容可以有多彻底取决于我国证券市场 的法制环境和基础制度。只有还原制度的全貌，了解其背后的理念，不断完善以新股 发行法律责任体系及诚信监管制度为代表的法律基础制度，才能推动改革朝着以信息 披露为中心的市场化方向迈进。 注册制与核准制比较分析 一、注册制 注册制也称申报制，是指发行人在准备证券发行时将所有应公开的信息向证券主 管机构申报注册，并对信息的真实、准确、完整承担责任，而主管机构只负责审查发 行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种审核制度。以美国《1993 年证券法》为代表。 注册制强调信息的完全公开原则，以强制性的信息披露为基础和核心。在这种制 度下，主管机构只对发行人申报信息资料进行形式审查，从形式和程序上保证信息的 公开和全面，从而维护良好的市场选择环境。主管机构不对发行证券的价