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对冲基金 目录 对冲基金简介 对冲基金的策略 对冲基金的认识 对冲基金简介 对冲基金，即：Hedge Fund,直译为“风险对冲过的基金” 起源于上世纪50年代的美国 宗旨是利用期货、期权等金融衍生产品以及相关联的不同股票进行买实卖空的对冲操作策略 在一定程度上规避和化解了证券投资的风险 对冲基金简介 1949年，在美国诞生世界上第一个对冲基金——琼斯对冲基金 但在接下来的30年中，对冲基金没有被人们重视 上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金有了更加广阔的发展空间，并开始快速发展 对冲基金简介 上世纪90年代，世界通货膨胀威胁减小，金融工具日趋成熟和多样化 1990-2000年间，美国和英国出现了3000多家对冲基金 2000年后，对冲基金的平均收益率降低，但规模已超过2万亿美元 对冲基金简介 共同基金，或称相对收益基金，基金回报为线性 对冲基金，或称绝对收益基金，基金回报为非线性 对冲基金简介 在成熟资本市场，另类投资是传统投资的有效补充 金融市场的成熟度和金融产品的丰富程度，决定着对冲基金的发展空间 对冲基金-股票-债券的历史表现 作为资产类别，对冲基金在金融危机后的收益优于股票和债券 风险表现方面，对冲基金波动性介于股票和债券之间 与传统资产相关性低，有效分散投资风险 属于低风险投资 A股对冲基金 对冲基金操作策略对股票的波动幅度有明显的修复作用 不同资产在危机发生时的表现 对冲基金的投资策略 对冲基金策略分类 相对价值策略 借助公式、统计数据和基本面分析各种相关金融产品（股票、债券、可转债）的价值，做基差交易 更多的利用同一公司的不同产品进行对冲，例如可转债、期权、股票、债券、信用产品等 风险特征: 同一公司不同产品基差小，风险低，收益稳定 通常使用杠杆扩大收益，过度使用带来风险 相对价值策略 转债套利：可转换债是一种公司债券，它赋予持有人在发债后一定时间内，有权依约定的条件下将持有的债券转换成公司的股票或另一家公司的股票（交换债） 可转债是一种混合资产，包含股票、公司信用、市场利率、股票波动率等风险因素，这些因素共同决定了债券的价格，通过动态管理相应的风险因素，可进行套利 相对价值策略 转债套利： 当股票价格远低于转股价格时，可转债更多体现为债性，反之则体现为股性，这样使得可转债相对股价变动出现凸性 通过做多可转债，卖空一定数量的股票，其他条件不变情况下，无论股价上涨还是下跌，都能盈利 事件驱动策略 策略理念： 关注正在或可能会进行重组、MA、破产清算或其他特殊事件的公司，当股价正确反映此事件时，就可以获利 以基本面为基础，寻找价值被低估，或具有催化剂（事件）的公司 风险特征： 特别事件，与股票市场的整体表现相关度低 出现金融危机时，策略可能失效 持股过度集中，可能造成流动性问题 事件驱动策略-风险套利（Risk Arbitrage) 购买收购双方的股票，做多被收购者，做空收购者 现金收购中，寻求收购价格与目标公司价格之间的差异 风险特征： 并购谈判具有不确定性，以及监管部门的反垄断等要求，并购失败的可能性很大 事件驱动策略-并购套利案例分析 1994年Paulson成立专门从事并购套利的对冲基金 1994年-2007年该基金年平均复合回报率是17.78% 案例：力拓与美国铝业竞购加拿大铝业 2007年5月，美国铝业向加拿大铝业发出收购要约，收购总金额277亿美元，合76美元/股，溢价24.6% 若合并成功，新公司将控制全球市场25%的份额，成为全球第一，但加拿大铝业认为报价过低，拒绝（Paulson 购买980万股加拿大铝业） 2007年6月，市场预测此事件将引起竞争性报价（Paulson增持到2498万股） 2007年7月，力拓加入竞买，报价381亿美元，此时加拿大铝业股价已升至89.6美元（收购进展顺利，Paulson于年底前抛售全部股票，净盈利超过3亿美元） 事件驱动策略-危机证券（Distressed Securities) 投资于正在经历融资、运营困难或破产危机的公司债券或股票 从两种错误定价中获利：一是公司内在价值；二是公司不同证券的相对价值 积极参与公司的重组过程，以保证自己的投资利益 风险特征： 对公司股票、债券的正确估值 准确的时间点 股票多空策略 策略理念： 多空策略是对冲基金中占比最大的一种策略 通过自下而上的基本面研究，通过做多做空来获得α 保持一部分股票空头头寸 一般保持净多头 风险特征; 各基金操作差异大，有的侧重基本面，有的侧重市场交易 多头敞口形成，与股票市场相关性较高 持股集中，多头敞口过大的基金波动率更大 战略交易策略-Tactical 管理期货 采用数量化、方向性策略投资于期货和期权市场，目的是跟踪价格趋势，从而获得收益 覆盖能源