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企业负债融资问题初探 企业负债融资问题初探?一 、负债融资的概述 （一）负债融资的含义 负债融资是指通过增加企业的债务筹集资金,主要有借款,发行债券,融资租赁等.是市场经 济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会 带来一些潜在的风险。 （二）负债融资的优缺点 1.负债融资的正面效应分析 （1）利息抵税效用。负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负 债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上 大多数国家都规定负债免征所得税。中国《企业所得税暂行条例》中也明确规定：“在生产经 营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量 化，用公式表示为：利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。所以在既定负债利率和所 得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。 （2）财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很 好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股 收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债 务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式 来表示： 财务杠杆效用=负债额×（债务资本利润率-负债利率）×（l 一所得税税率） 在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利 润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利 率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠 杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。 （3）负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入，拥有股权的管 理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时，却得不到全部的报酬；而当他们增加自身消 费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。此时，管理者的经营活动并不都是以提高股东 收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪 华的办公场所、增加商务旅行的机会等，此时，就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负 债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。 当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东 的数量减少了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因为管理者必须用大量的 现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二， 如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理 者的控制权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负 债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。 2.负债融资的负面效应分析 （1）持续增长的负债最终会导致财务危机成本。负债给企业增加了压力，因为本金和利息 的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增 加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直 1 接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过 程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的， 但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如，由于企业负债过多， 不得不放弃有价值的投资机会，减少研发费用；消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质 量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务；供应商可能会拒绝向企业提供商业信用；企 业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出，但给企业 带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。 （2）过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前 提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜 欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额 收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移；如果高风险项目失败，则损失 由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债 权人的钱”。另外，当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的 资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时 也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值